晨光文具2018年一季报点评:业绩增长符合预期,科力普布局全面推进

维持目标价34.8元,维持增持评级。公司传统业务稳步发展,新业务正在加速布局,随着新业务规模的逐步提升,盈利能力将有所改善,中长期将成为新利润增长点。维持2018~2020 年EPS 为0.9/1.16/1.47 元,维持目标价34.8 元,对应2019 年30 倍PE,增持评级。

    业绩增长符合市场预期。公司2018Q1 实现营收18.4 亿元,同增30.25%;实现归属净利润2.05 亿元,同增23.22%;实现扣非归属净利润1.79 亿元,同增15.37%,业绩增长符合市场预期。收入增长主要来自于新业务的快速增长,科力普、晨光科技、晨光生活馆等同增105%;传统业务增速为16%,保持相对稳定增长。销售费用同比增长57.55%,主要来自于科力普的人工成本提升以及物流网络投放费用的增加,品牌推广费用、九木杂物社的租金占比也有所提升。

    科力普正处在快速发展期,费用投入的效果将逐步体现。2018Q1 科力普收入占比约为20%,同比增速大幅提升;由于欧迪亏损拖累以及全国物流网络的布局导致一季度亏损有所提升,随着业务规模的快速是发行,盈利能力有望逐步优化并为公司贡献业绩增长。

    九木杂物社与晨光生活馆的渠道将逐步布局。从发展阶段上,公司正逐步从渠道扩张期进入到品牌收获期,营销效果逐步体现。晨光生活馆将持续推进店铺升级,提升晨光产品占比并打造精品文创专区;九木杂物社加速全国布局,丰富品类并推进品牌升级,逐步贡献新利润增长点。

    风险提示:新业务渠道推进不及预期,原材料价格波动的风险。