洽洽食品年报点评:新品强劲增长,边际改善明显

1.蓝袋与黄袋产品强劲增长,四季度收入表现亮眼

    17年公司实现营业收入36.0亿元,同比增长2.6%,分产品看,葵花子、坚果、其他产品收入分别同比增长-1.3%、129.2%、-2.1%,其中蓝袋产品表现亮眼,全年含税收入约5.3亿,同时黄袋产品每日坚果也保持快速增长,全年含税收入约1.6亿。上述两项业务的良好表现推动公司收入企稳回升,各季度收入增速分别为-7.1%、0.7%、3.8%、11.4%,考虑到18年春节备货时间晚于去年,在基数较高的前提下四季度收入仍表现出色,预计18年公司收入将加速增长,其中蓝袋系列含税收入预计在8亿以上,每日坚果含税收入预计在3.5亿以上。

    2.全年利润率略有下降,四季度利润触底反弹

    17年公司整体毛利率29.9%,同比下滑1.2ppt,主要是坚果业务、其他业务毛利率同比分别下滑5.4ppt、2.0ppt,受进口干果加征关税影响,预计18年坚果毛利率仍将承压。销售费用率同比提高0.8ppt,主要是公司针对新品加大费用投入,广告促销费同比增长15%;人民币升值导致汇兑损失增加,财务费用同比增加2148万元,综上17年公司净利润率同比下降1.2ppt。我们预计18年公司利润率将保持稳定:1)蓝袋产品毛利率高于传统红袋产品,但每日坚果毛利率偏低,综合来看整体毛利率保持稳中有升;2)公司持续推进产品创新,围绕每日坚果品牌推出饮料等相关产品,薯片系列也推出了山药脆片等新品,18年公司将围绕多款新品进行品牌营销,新品促销加强、电商投入增加也会导致销售费用率有上行压力。分季度来看,公司各季度归母净利润增速分别为-17.4%、-10.4%、-11.4%、1.6%,收入增长推动公司利润实现触底反弹,预计18年公司净利润也将保持两位数增长。

    3.电商业务重回快速增长,不断开拓海外市场

    17年电商业务实现收入2.0亿元,同比增长0.8%,17年上半年电商业务由于组织架构调整、人员与流程优化导致收入下滑35%,下半年调整到位后收入实现快速提升,同比增长41%,我们判断18年公司电商业务将保持快速增长态势,电商收入预计在3亿以上。另外公司接连设立泰国子公司(开拓新市场)、美国子公司(专注并购业务),不断开拓新的市场领域,提升公司产品的海外竞争力,整合海外市场资源,加快公司国际化战略步伐,不排除未来通过并购上游业务实现外延式扩张。

    4.投资建议

    我们预计公司未来业绩有望呈持续稳定增长态势:

    1)蓝袋、黄袋产品强劲增长,未来潜力巨大;

    2)推出多款新品,有望打造新款爆品;

    3)电商业务重回正轨,18年持续发力。

    我们上调公司18、19年归母净利润至3.7亿、4.3亿(原预测值为3.5亿、4.1亿),对应PE23倍、19倍,参考可比公司估值,给予公司18年27倍PE,对应目标价19.5元,维持“推荐”评级。

    5.风险提示产品价格不及预期。