巨化股份:业绩符合预期,关注电子材料业务进展

年报业绩符合预期

    巨化股份于4月19日发布2017年年报,全年实现营收137.68亿元,同比增36.3%;实现净利润9.35亿元,同比增518.6%,按照当前21.12亿股的总股本计算,对应EPS为0.44元,业绩符合预期,也位于前期业绩预告范围(450%-529%)之内。其中2017Q4实现营收37.45亿元,同比增37.0%,实现净利1.28亿元,同比增58.6%。公司拟每10股转增3股,同时派现金1.0元(含税)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.62/0.71/0.83元,维持“买入”评级。

    制冷剂量价齐升是业绩改善主因

    据百川资讯,2017年浙江地区R22/R134a/R410a含税均价分别为1.42/2.61/3.66万元/吨,同比上涨56.0%/35.9%/109.1%,且产品与原料间价差明显扩大。报告期内公司制冷剂销量为28.5万吨,销售均价为1.80万元/吨(不含税),实现营收37.0亿元,同比分别增加12%/29%/54%,相应毛利率同比增11.8pct至29.6%,带动业绩改善。4月中旬浙江地区R22/R134a/R410a价格分别为1.80/3.50/3.95万元/吨,虽较前期有所回落,但整体价格依然维持高位,公司盈利状况良好。

    主营业务均有不同程度改善,计提减值影响利润

    2017年,公司氟化工原料/基础化工产品/石化材料/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料分别实现销量90.8/151.2/20.3/6.3/0.1/10.9万吨,销售均价为0.32/0.18/1.28/4.25/6.72/0.96万元/吨,分别对应营收12.6/14.9/14.4/11.9/0.4/6.6亿元,同比增18%/47%/42%/52%/27%/10%。报告期内公司淘汰包含氟聚厂VPF/PVDF装置,锦纶公司环己酮/己内酰胺车间等落后产能,固定资产计提减值合计2.61亿元,对利润造成一定影响。

    电子材料业务有望构建公司未来增长点

    公司于报告期内联合大基金设立中巨芯科技,并于4月18日将旗下电子材料业务转让给中巨芯科技。目前公司在电子材料业务(特种气体、电子气体、湿电子化学品、BHF)已进行全面布局,产品已应用于中芯国际、华虹宏力等半导体行业领先企业,此次联合大基金有望抓住相关产业发展机遇,实现企业的转型升级,构建长期增长点。

    维持“买入”评级

    巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业,制冷剂景气阶段性回升有助于公司业绩改善,且公司新一代制冷剂产能将陆续释放;新材料及电子化学品业务持续推进,联手大基金有望加快公司业务发展。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.62/0.71/0.83元,基于可比公司估值水平(2018年平均19倍PE),结合公司新材料及电子化学品业务进展情况,给予公司2018年20-22倍PE,对应目标价12.40-13.64元(原值14.88-17.36元),维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。