欧普照明:家居照明龙头,成长趋势延续

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王鹤岱 日期:2018-04-24

2018Q1归母净利润YoY+42%

    欧普照明发布2018一季报,Q1实现收入14.8亿元,YoY+23.6%;实现归母净利润7016.7万元,YoY+42.2%;扣非后归母净利润YoY+29.9%;超出市场与我们预期。我们认为,欧普持续推进渠道扩张与品类拓展,成长趋势明确,市场份额有较大空间,维持“增持”评级。

    成长趋势延续,业绩保持40%+高增长

    欧普Q1实现收入14.8亿元,YoY+23.6%;实现归母净利润7016.7万元,YoY+42.2%。由于原材料成本上涨,公司同时降低标准化产品售价以实现市场份额快速提升,Q1毛利率同比下滑3.5pct至37.8%。公司单季度促销与推广费用减少,销售费用率同比下滑2.7pct至25.6%;同时,通过提升内部运营效率,管理费用率同比下滑1.3pct至6.7%。人民币升值导致汇兑损失,财务费用增加至1788.0万元;由于收到政府补助,其他收益2180.7万元。整体来看,公司实现归母净利率4.7%,同比提升0.6pct。

    大力推动渠道拓展,渠道壁垒深厚

    针对新推出的北欧极简装饰灯、集成家居系列产品,欧普将继续大力推动渠道拓展,提高渠道覆盖率。同时,公司积极推动渠道下沉、拓展乡镇一级市场,并推出简约吸顶灯与适合乡镇市场的平板灯,作为流通渠道专属产品。公司也更为重视渠道网点运营质量的提升,目前已实现对运营中心进销存系统的实时抓取,对渠道与终端销售的有效监控。

    股权激励锁定6年,彰显长期发展信心

    2月8日,公司发布公告推出股票期权与限制性股票激励计划,锁定期限6年。行权与解锁条件均以2017年净利润为基数,2018-2023年净利润增速分别不低于20%、44%、73%、108%、149%、199%,年均复合增速20%。股权激励方案有助于实现公司利益、高管团队与核心骨干的利益绑定;锁定期限为6年,也彰显了公司对未来长期发展的坚定信心。

    照明行业龙头,长期增长逻辑明确,优质资产稀缺,维持“增持”评级

    欧普作为家居照明龙头企业,已构筑深厚的品牌与渠道壁垒。照明行业集中度较低,欧普作为行业龙头,市场份额有望长期持续提升。产品升级与品类拓展、线下渠道扩张、电商放量将共同提供中长期成长支撑;由于公司业绩超预期,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为1.55/2.03/2.64元(前值2018-2019年分别为1.46/1.85元),由于公司市场份额长期提升逻辑明确,股权激励锁定6年彰显长期信心,根据可比公司给予2018年33-35倍PE(较照明行业平均水平溢价30%左右),对应合理价格区间为51.15-54.25元,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨、地产销量大幅下滑。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603515 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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