小康股份:SUV高速增长,智能电动加速布局

事件:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入219亿,同比增长35%;归母净利润7.25亿,同比增长41%;扣非后归母净利润6.39亿,同比增长48%。

    SUV车型畅销是公司业绩增长的主要原因。公司原主营微客、微卡等,于2016年逐步开拓SUV市场。2016年年中、2017年年底公司先后推出2款SUV产品:东风风光580(中型SUV)和东风风光S560(紧凑型SUV)。公司SUV产品得到了广大消费者的认可,2017年累计销量18.9万辆,同比增长117%。公司旗下控股公司东风小康2017年实现营收193亿,同比增长31%;实现净利润7.6亿,同比增长209%。

    动力总成外销比例持续扩大。公司发动机产品主要用于配套东风小康,近年来外销比例逐步增加。2017年公司动力总成产品实现营收10亿,同比增长89%;产品毛利率22.43%,同比减少2%。

    新能源商用车贡献显著业绩。公司旗下重庆瑞驰主要布局纯电动物流车,主要车型包括纯电动微面EK05、EC35和纯电动微卡EK05A。年公司新能源商用车销量9677辆,同比增长199%;贡献营业收入8.8亿,同比增长389%。2017年重庆瑞驰共实现营收25亿,同比增长35%;实现净利润2.6亿,同比增长187%。

    海内外并举,进军新能源乘用车。国内市场,2017年1月公司年产5万辆纯电动乘用车建设项目获得发改委批复,标志着公司正式获得纯电动乘用车生产资质。该项目预计于今年年底投产。此外,公司积极布局三电系统,旗下金康动力新能源计划投资建设5.2GWH动力电池和20万套电机电控系统。海外市场,公司全资子公司SF MOTORS加速扩张,先后收购美国AM General LLC民用汽车公司和美国电池系统公司InEVit.Inc,并且SF公司有望于2019年推出SF5-超级智能纯电动SUV。

    加速智能电动化布局。公司加大智能电动化研发投入,2017年公司技术开发费达到4.7亿,同比增长103%;公司研发费用8.1亿,同比增长71%。2017年公司智能汽车事业群业务共计投入20亿元,减少当期归母净利润3.7 亿。

    投资建议。我们预计公司2018、2019 年归母净利润分别为8.4 亿、10 亿,目前对应动态估值为19、16 倍。

    风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。