京山轻机:政策加码光伏产业升级,延长设备景气周期

事件:4月19日,工信部、国家能源局等六部委联合印发《智能光伏产业发展行动计划(2018-2020年)》。政策加码智能光伏工厂建设,要求提升智能制造水平,加强光伏部件组件生产过程的自动化和信息化。

    预计2018年光伏新增装机58GW,2019-2020年受平价上网催化,新增装机有望持续超预期。国家能源局统计数据显示,2017年中国光伏发电新增装机为53.06GW,同比增加18.52GW,增速高达53.62%,再次刷新历史高位。根据近期国家能源局发布的关于征求光伏发电相关政策文件意见稿,新规下工商业分布式转为“自发自用”模式收益率更高、补贴更易获得,建设规模提升,驱动2018年全年装机58GW以上。2018年行业有望持续正增长,2019-20年受平价上网催化,装机有望继续超预期。

    产业升级+集中度提升新增资本开支+出口,拉长设备端景气周期。我们判断光伏行业产业升级,将带来存量市场设备进行改装和升级需求。其次有望推动光伏行业集中度进一步提升,从未来增量市场和贸易战影响来看,国内光伏企业在东南亚等海外市场建厂的动力加大,二者都将带来行业资本开支的增加,延长设备行业景气周期,优势设备企业业绩增长持续性有望大大延长。

    光伏组件自动化是降低系统成本重要路径,下游集中度提升带来优势企业盈利能力持续提升。光伏组件成本占比最大,自动化是系统降成本重要路径。光伏组件集中度持续提升,2017年全球前十大市占率达到55%。国内第一梯队光伏组件设备供应商市占率预计达到50%~60%以上,头部设备供应商盈利能力持续增强。

    苏州晟成是光伏组件自动化领域的领先企业,市场份额超过30%。苏州晟成成立于2013年,可提供一站式光伏组件自动化制造整体解决方案,2017年底成为京山轻机全资子公司。苏州晟成为研发能力强的轻资产公司,2016/2017H1ROE(摊薄)分别为116.05%、56.98%。其客户包括晶科能源、天合光能、阿特斯、晶澳等,在核心客户中的市场份额达到三分之一至五分之三。

    盈利预测与评级:我们预计京山轻机2018~2019年分别实现净利润3.22/4.16亿元,按照4月20日收盘价对应PE为20x/16x。考虑到惠州三协工业自动化设备需求旺盛,苏州晟成订单饱满,业绩超预期潜力大,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:宏观政策变动风险;订单落地及收入确认进度低于预期。