东方园林:业绩持续高增长,经营性现金流大幅好转

事件:

    公司发布2017年年报,2017年全年公司共实现营收152.26亿元,同比增长77.79%;归母净利润21.78亿元,同比增长68.13%。同时公布利润分配预案,每10股派发现金红利0.65元(含税)。

    点评:

    毛利率稍有下降,经营及筹资现金流大幅改善,投资性现金流下滑:

    公司2017年度实现毛利率31.56%,同比下降1.27%;实现净利率14.58%,同比下降1.55%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为29.24亿元,同比上升86.45%,主要系公司持续加大对应收款项的催收力度,同时PPP模式项目回款情况良好,全年回款金额同比大幅增加;投资活动产生的现金流量净流出45.11亿元,同比上升70.61%,主要是支付PPP项目公司投资款增加所致;筹资活动产生的现金流量净额为16.11亿元,同比上升53.03%,主要因为公司到期偿还的金融机构贷款减少。

    水治理业绩大幅增长,工业危废处置、全域旅游紧随其后:

    公司水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块的业务稳步推进,具体来看:2017年公司全年水环境综合治理业务实现营收70.05亿元,占比46%,同比增长76.18%;通过新建、并购等模式逐步扩大危废处理能力,提高市场占有率,2017年危废处置业务实现营收15.04亿元,占比9.88%,同比增长23.66%;同时积极布局全域旅游行业,全年实现营收11.02亿元,占比7.24%。

    园林PPP龙头高市占率,在手订单充足:

    2017年公司中标金额为763.21亿元,同比增长83.29%。具体来看:公司水环境综合治理及全域旅游业务主要通过PPP模式开展,在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%,全年中标PPP订单金额715.71亿元,同比增长88.30%;同时,传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%。2018年以来公司订单继续保持高速增长,截至目前中标项目17个,金额225.2亿元,其中PPP项目15项,金额201.85亿元,占比89.63%。

    “投资+建设+运营”三轮驱动,积极布局全域旅游行业:

    为有效发挥业务协同作用,公司自2017年5月开始开展全域旅游业务,延伸产业布局。截至2017年底,公司共中标9个全域旅游PPP项目,其中包括全国首个开工的全域旅游PPP项目(腾冲市全域旅游PPP项目),涉及总投资约133亿,业务范围覆盖6省。同时,公司在腾冲、凤凰、临安、重庆、六安等地选取了部分景区资源进行投资运营,进一步丰富了全域旅游产业链的产品类型,形成了PPP+投资运营的产业模式。公司未来将凭借自身在全域旅游领域的顶层规划设计能力、旅游配套产业的投资和运营能力、旅游城市场域环境的建设能力以及城市品牌营销的能力,更全面、规范、有效的发展全域旅游业务。

    财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利29.79/38.11/46.33亿元,同比增长36.8%/27.9%/21.6%,对应EPS为1.11/1.42/1.73元。当前股价对应2018~2020年的PE为16.6/13.0/10.7,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。