兴发集团:有机硅助力业绩增长,Q2产品产销量有望显著回升

公司Q1实现归母净利0.72亿,基本符合市场预期 公司发布一季报,Q1营收40.9亿(+6.4%);归母净利0.72亿(+127%)。

    有机硅涨价助力Q1业绩增长,草甘膦和磷矿石产销有所下滑

    2018年一季度业绩同比增长主要受益有机硅盈利改善,Q1DMC国内市场均价29217元/吨(+49.5%),国内市场均价差18913元/吨(+76.2%),公司销量1.67万吨有机硅产品(+7%);Q1草甘膦国内市场均价为25556元/吨(+9%),国内市场均价差10184元/吨(-1.4%),公司销量1.17万吨(-31.6%),下降原因主要是公司限量保价的销售策略导致;Q1磷矿石国内市场均价450元/吨(+32.4%),产量52.6万吨(-41.7%),销量65.6万吨(-30%),主要是受环保等影响公司开采量降幅较大;草甘膦、磷矿石销量下滑对业绩增长略有拖累,导致销售费用比去年同期减少1608万,另外导致一季度末公司整体存货比去年同期增加2.6亿。

    二季度磷矿石、草甘膦销量有望明显回升

    随着价格趋稳后,我们预计公司二季度草甘磷很可能调整销售策略,销量会有所回升;草甘膦目前已经从周期底部走出来,未来随着行业整合推进,预计对下游商议价能力将显著提升,行业有望持续盈利,公司一季度已收购完成腾龙,未来18万吨产能有望贡献显著利润。有机硅行业2018年继续高景气,公司20万吨单体产能位居行业前列,二季度乃至下半年继续显著受益高景气。二季度天气转暖后磷矿石开采会正常,量会环比显著增加;磷矿石行业在周期底部4年多,本轮环保高压有望继续对行业供给产生较大影响(公司本身也受影响但预计能够以价补量),2018年我们预计行业景气度将从底部逐渐向上抬升。

    逆势扩张的磷化工龙头,内生+外延成长空间广阔

    2013年至今,国内磷化工景气持续下行,但公司逆势加大扩张步伐,累计投资近50亿,以外延和内生方式齐发力,不断做大磷矿石体量,整合并做强有机硅、草甘膦业务,同时大力向磷化工下游高附加值精细化工品布局,成功打造国内磷化工巨头的雏形。随着年初15亿定增资金到位,募投项目正按部就班推进,投产后湿法磷酸和磷肥产能将进一步扩大,相关产品盈利能力有望显著提升;并购内蒙古腾龙后草甘膦龙头地位得到进一步巩固。公司围绕磷矿石资源,打造的多元一体化经营模式成本优势显著,抗周期波动和风险能力、向下游延伸能力强,长期发展空间广阔。未来几年随着行业逐渐回暖,业绩有望不断兑现。

    盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测4.7/6.1/7.5亿,PE 18.5/14.1/11.6倍;考虑到磷矿石涨价弹性大,18-19年业绩高增长,给予18年30.4倍PE。买入评级。注:以上产品量价、项目、并购等数据信息全部来自公司公告、百川资讯。

    风险提示:产品价格下跌;定增项目投产不达预期;环保的不确定性影响。