新坐标:业绩兑现,产品毛利率稳步提升

事件:公司公布2017年年报及2018年一季报,2017年实现营业收入2.71亿,同比增长71.29%,实现归属于上市公司股东净利润1.05亿,同比增长89.71%,符合市场预期。2018Q1公司实现归属于母公司净利润为2,625万,同比增长73.27%,符合市场预期。

    公司收入、利润能够持续超预期增长的主要原因新产品的新客户拓展,公司有能力成为并肩舍弗勒的全球性龙头,市占率持续提升。2017年报告期内新产品气门传动组精密冷锻件出货量为3,611万件,实现营收1.57亿,同比增长179.58%。我们认为公司未来3年仍然可以保持高速增长,预计复合增长中枢在40%-50%。单从气门传动组产品增长分析,当前主要配套客户是国内大众集团发动机EA211配套。从2018年开始,公司将会逐步对大众发动机EA888、德国大众、吉利汽车、美洲大众的配套。根据我们测算,公司在全球大众的配套规模有望实现500-600万套,同时2019年通用、福特发动机的改款,也将为公司提供机遇,未来有能力在此产品成为并肩舍弗勒的全球化龙头公司。从产品拓展角度,冷锻工艺的使用不仅可用在发动机上,还可以用在新能源电机等产品上,所以不必担心公司的产品拓展。

    毛利率水平持续稳定,验证我们之前观点,依然强调不必担忧。2017年公司各产品毛利率小幅提升。其中,气门组产品毛利率为70.04%,同比增长0.46个百分点,气门传动组毛利率为59.4%,同比增长1.66个百分点。公司创始人徐纳先生民营企业家,技术出身,同时负责市场开拓,在产品精密度、新客户定点及成经营管理方面有一定心得。公司自上市以来,销售费用率不断降低,近3年的比率从26.05%降低到19.42%。因此,公司净利率水平持续稳中有升。2018Q1毛利率平稳,但净利率环比下滑2个点,由一次性股权激励费用计入管理费用导致同比增长83.86%而导致的。公司各项财务指标向好,从固定资产周转率、存货周转率等营运指标来看,公司营运能力增强,健康发展。

    产能扩展提供高速发展的后盾。据我们草根调了解,公司目前新产品的产能有望在年底达到250万套,同比增长120%,充足的产能为公司抢夺外资对手的订单提充实的后盾。

    维持盈利预测,维持买入评级。预计公司2018-2020年可实现1.77、2.61及3.98亿净利润,同比增长68.1%、47.7%及52.2%,对应EPS分别为2.9、4.28及6.51元,对于PE分别为23、16和10倍。