拓普集团:业绩不达预期、资本开支持续提升

事项: 拓普集团披露年报:2017年实现收入50.9 亿元,同比增长29.3%;归母净利润7.4亿元,同比增长19.9%;每股收益1.01元,每股净资产8.89元。拟每10股派发现金股利6.16元(含税)。

    平安观点:

    业绩不达预期,毛利率下滑、费用率略有提升。公司2017年实现收入50.9亿元,同比增长29.3%。第四季度收入15.5亿元,同比增长18.0%,收入增速略有放缓,主要是由于大客户吉利4Q同比增速放缓至36.7%(相比3Q增速下降30个百分点)。4Q毛利率28.5%,环比略有提升,同比大幅下降,预计主要是钢、铝、石化原料等原材料价格上涨导致,2018年1-2季度原材料端同比来看仍有较大压力。2017全年费用率13.4%,同比提升0.5个百分点,其中销售费用来自于产能转移和物流费用增加致略有提升,财务费用由于美元结算汇兑损益+利息支出增加导致提升较快,2017年2622万理财收益出于谨慎原则延后确认也导致利润端受损。

    资本开支持续增加,短期业绩承压。2018年预计公司资本支出约22亿元(2017年预计在15亿+),全年营业收入目标70亿元,同比增长约40%,但是由于轻量化项目、武汉等基地正处于建设期,预计2018年折旧费用比例显著提升约为4.5%,短期对业绩会造成较大压力。

    深度受益国产替代,绑定下游优质客户:随行业竞争加剧,外资主机厂加快零部件国产化步伐,拓普下游大客户通用、福特有望加大跟公司的合作力度,预计2018年产品配套份额将会进一步提升,凯迪拉克品牌公司配套份额预计将会显著提高。轻量化转向节产品2018年也逐步进入收获期,量产贡献部分业绩。

    盈利预测与投资建议:公司受益于国产替代,深度布局底盘零部件,较强的产品学习能力+全国成熟的基地布局进一步提高了公司的竞争力。由于原材料上涨和年降压力,调低公司业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.30、1.58、1.91元(原有2018-2019年预测为1.37、1.71元),维持“推荐”评级。