安琪酵母:开年势头正好,增长动力十足

事件:18年一季报,营收16.3亿元(+14.9%),归母净利2.8亿元(+30.2%),扣非后净利2.6亿元(+33.3%)。

    有别于市场的观点:

    1、国内业务持续快增长,轻松化解一季度高基数压力:去年Q1公司收入,净利润分别增长26%/83%,为去年全年增速高点,今年一季度14.9%收入增速实属难得。分区域看,海外收入和去年持平,主要受近期人民币升值影响,伴随海外产能贡献增大以及升值压力减弱,后续海外增长有望提速。同时,国内业务增长19%左右,显示强劲需求。其中,保健品、酵母提取物收入增速分别超50%、20%+,烘焙酵母增长18%左右。展望全年,预计公司收入增速15-20%左右。

    2、成本控制,费用稳中下降,盈利能力持续提升:一季度公司净利润率同比提升1.5pct至17.4%,推动公司业绩更快增长。这主要归功于盈利更强的海外基地占比扩大以及规模效应,助推毛利率同比提升1.6pct。此外,公司渠道费用缩减带来销售费用率下降1.6pct,但是在建工程转固等影响使得管理费用率,财务费用率略有提升。全年来看,我们认为公司期间费用率会保持下降态势,叠加生产效率的进一步提升,公司盈利水平仍能持续提升,预计今年业绩增速能达到30%左右。

    3、开年势头正好,全年业绩有望逐季加强:一季度公司销售商品收到的现金流同比增长22.4%,继续大超收入增速。作为行业亚洲第一大,全球第三大酵母企业,公司充分受益于行业持续扩容机会,一季度表现不错,预计全年可完成任务。而且俄罗斯,埃及等海外产能布局,全球化成本控制,叠加费用率持续下降,后续季度表现会更好。

    4、盈利预测与估值:我们预计公司18-20 年EPS 分别为1.34/1.68/2.02 元,对应PE 分别为25X/20X/16X,估值低于利润增速中枢,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:汇率波动,海外政策风险,产能释放不达预期等。