老百姓:新增门店速度加快,费用率提升拖累利润增长

事件:公司公布2018年1季度报,公司Q1实现收入22.11亿元,同比增长27.90%,实现归属于上市公司净利润1.31亿,同比上升15.19%,归属于上市公司扣非净利润1.26亿元,实现同比增长14.74%。

    业绩基本符合预期,新建门店数量增加,费用率上升。在2017Q1高基数下,收入22.11亿元(+27.90%),利润1.31亿元(+15.19%),毛利率比同期下降0.2pp,销售费用率同比增加0.86pp,其中零售板块的同比收入增长22.66%,毛利率39.16%,同比增加0.53个pp,批发业务同比增长112.32%,低毛利批发业务销售占比增大,影响了整体的毛利率。销售费用率提升预计与新建门店数大幅增加有关。

    中小成店坪效保持不变,彰显公司优异的整合能力。报告显示公司旗舰店日均坪效115元/平方米,大店80元/平方米,中小成店44元/平方米,综合坪效59元/平方米,分别较之去年同期提升1元/平方米,4元/平方米,0元/平方米,-3元/平方米,大店和旗舰店坪效提升中,在快速扩张中,中小成店坪效保持不变,彰显公司优异的整合能力。

    综合坪效下降主要是与门店结构中小成店比例不断提升有关。

    新增门店速度加快,区域优势开始逐步形成。截至本报告期末,公司拥有门店共计2778家,新增门店355家(17年全年657家,16年净增门店448家),18Q1新增门店比例14.26%,17年新增门店比例27.1%,16年新增门店比例26.5%,因受并购整合、拆迁及策略性调整等关闭门店11家(17Q1关闭22家,17年66家,16年133家)。新增门店速度加快,门店关闭数目下降,逐步验证之前我们做出的区域优势开始形成的判断。

    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价82元。我们预计2018-2020年净利润分别为4.66亿、5.73亿、6.86亿元,同比增速分别为25.7%、23.0%、19.6%,2018-2020EPS分别为1.64元、2.01元、2.41元,对应当前股价分别为46倍、37倍和31倍PE。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为82元,相当于2018年50x的动态市盈率。

    风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。