江丰电子2018年一季报点评:国际龙头霍尼韦尔先进材料业务稳步增长,溅射靶材受益下游需求驱动快速放量

事件:

    2018年4月30日,江丰电子(300666)溅射靶材业务的国际对标行业龙头公司霍尼韦尔国际(HON.N)发布2018年一季报,霍尼韦尔国际在一季度实现营业收入103.92亿美元,同比2017年一季度增长9.5%,环比2017年四季度下降4.2%;实现扣非后归母净利润14.38亿美元,同比2017年一季度增长8.4%。

    涉及半导体溅射靶材业务的性能材料和技术业务板块2018年一季度实现营业收入25.34亿美元,同比2017年一季度增长7.7%;在此业务板块中具体到包含半导体溅射靶材业务的先进材料业务2018年一季度实现营业收入7.08亿美元,同比2017年一季度增长6.1%。整体性能材料和技术业务板块2018年一季度实现毛利润5.19亿美元,同比2017年一季度增长7.5%;此版块业务2018年一季度综合毛利率达到20.5%,同比2017年一季度维持不变。

    霍尼韦尔国际(HON.N)总结2018年一季度性能材料和技术业务板块中先进材料业务的增长主要受益于汇率的正向影响和含氟产品的快速放量,其中溅射靶材产品受益于全球半导体行业的发展快速放量。

    投资要点:

    高纯溅射靶材行业龙头,打破海外技术封锁受益进口替代趋势。公司是国内高纯溅射靶材行业龙头,产品包括铝、钛、钽和钨钛靶极溅射材料,是国内少有打破海外技术封锁的龙头企业,已进入中芯国际、台积电、格罗方德、京东方和华星光电等半导体和平板制造厂商供应链,公司将持续受益于中国制造“2025”规划核心材料的进口替代趋势,业绩弹性大。

    产品下游需求旺盛,未来市场空间广阔。公司产品主要应用于半导体和平板领域,目前国内在建半导体晶圆产线高达20条,在建平板产线高达20条,公司产品下游需求旺盛。预计到2020年世界溅射靶材市场份额将达到160亿美元,复合增长率高达13%,产品未来市场空间广阔。

    募投项目拓宽产品类型,行业整体竞争力增强。本次公司募投项目包括400吨平板显示器用钼靶材和300吨超高纯铝生产,建设周期为24个月,预计未来将完善公司在靶材溅射领域布局,增强行业整体竞争力。

    盈利预测和投资评级:我们看好公司作为半导体材料化学品产业链中溅射靶材龙头企业的未来发展,将持续受益于半导体产业持续高增长和进口替代趋势,同时公司产品进入台积电、中芯国际和日本三菱等国际一流晶圆加工企业供应链,技术水平全行业领先。预计2017-2019年EPS分别为0.26、0.36、0.53元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求低于预期;产品市场竞争力低于预期;募投项目建设进度低于预期;江丰电子与国外龙头霍尼韦尔公司不具有完全可比性,相关数据和资料仅供参考。