南钢股份:中板强势一季度营业利润基本持平,全年业绩值得期待

事项:

    南钢股份发布一季度报告,报告期内公司钢材产量236万吨(环比+6万吨),销量235万吨(环比+12万吨),实现营业收入103.69亿(环比-2%),营业利润14.32亿元(环比-1%),毛利率为20%(环比-1%)。

    主要观点

    1.营业利润与四季度基本一致,中板价利上升为主要原因

    从一季度的经营状况来看,公司在钢价下行的情况下,依然实现了与四季度基本一致的营业利润。公司一季度的优良业绩主要得益于中板的售价有所提升,中板一直以来都是公司的主要品种,一季度中板产量占总产量的50%。受益于工程机械等下游的需求增量,今年一季度中板的价格显著高于其他钢材品种,公司中板的平均售价达到了3937元/吨,环比增加了86元/吨,保障了公司一季度盈利。

    2.营业外收支减少,利润总额增厚,业绩释放确定性增强

    去年由于非流动资产报废和其他原因,公司四季度的营业外收支将总利润拖低了2.35亿,今年一季度公司的营业外收支项目金额只影响了利润0.01亿。在营业利润基本不变的情况下,营业外收支的减少使公司的利润总额环比增加了18%。经过2016、2017年两年的连续盈利,公司的历史包袱大大减轻,营业外收支对利润的拖累变少,业绩释放的确定性增强。

    3.所得税抵扣减小导致净利润有所下降,仍然存在可抵扣亏损

    去年四季度由于前期亏损的抵扣,公司的所的税费用为-0.83亿,今年一季度公司未进行所得税抵扣,实现所得税费用1.89亿,因此所得税费用相对4季度增加了2.83亿,减少了净利润的总额。但截止2017年年末,公司仍然有11.68亿可抵扣亏损,预计可以减少所得税费用2.92亿,若在本年其他季度抵扣,依然会增厚公司的利润。

    4.二季度中板的盈利依然强势,全年业绩可期

    进入4季度以来,南京地区的中板价格相较于一季度的平均价格又上升了44元/吨,而铁矿石普氏价格指数下降了10美元/吨,淮北的准一级冶金焦下降了198元/吨,中板的盈利持续上升。从下游的高度景气来看,中板的价格有望维持,公司全年业绩值得期待。

    5.投资建议

    我们预计公司2018-2020年实现营收488.81/537.69/564.57亿元;归母净利润为43.37/51.93/58.81亿元;对应EPS为0.98/1.18/1.33元;对应PE为5/4/4倍。近期钢铁库存下降明显,微观需求向好,同时宏观预期逐渐修复,估值有望抬升,对应2017年的盈利水平,给予6.8倍-7.3倍的估值,对应目标价为5.64-6.10元,维持“强推”评级。

    6.风险提示:中板价格下行,需求不及预期