元祖股份2017年报点评:经营稳健,募投项目达成将助力业绩增长

元祖股份披露年报。2017年,公司实现营业收入17.77亿元,同比增长11.66%;归母净利润2.04亿元,同比增长62.88%;归母扣非净利润1.83亿元,同比增长60.85%,拟每10股派息4.6元(含税)。2017Q4公司实现营业收入3.76亿元,归母净利润659.33万元,为近三年四季度首次扭亏。

    2017年,公司月饼礼盒产品销售占销售总收入的35.64%、蛋糕占31.67%、中西式糕点占27.45%,端午节和中秋节期间节庆产品销售好于去年同期,致使公司营收大幅增长。17年,公司毛利率为66.33%,同比上涨2.59pct,净利率11.45%,同比上涨3.6pct,主因公司门店调整及期间费用率下降。公司预收账款同比提升14.7%,主因卡券销售款项大幅提升。

    门店动态调整,品牌宣传形式多样。公司门店遍布沿江省份100多个城市,公司在上述地区深耕多年并形成相对优势。据我们测算,公司每年平均单店营收约250万元,坪效2万元,优势地区店效400万元,坪效2.5万元,公司如在成熟市场新设门店,3月试运营,1-2年达收支平衡。2017年,公司对门店进行了动态调整,关闭了部分亏损门店。截至2017年底,公司共拥有门店591家,与上一年基本持平。品牌宣传上,公司重视电视、广播等传统媒体的广告投放,同时也成立了子公司启蒙乐园。启蒙乐园每年接待二十万名左右参观者,积极向儿童普及蛋糕历史、健康营养知识和民俗文化知识,不断提升“元祖”品牌的知名度和美誉度。

    公司经营稳健,募投项目达成将助力业绩增长。未来,公司将继续致力于开发传统节庆食品,不断提升公司产品力。同时,公司也将积极调整和开拓市场。2019年底,公司募投项目将达成,我们预计在扣除门店调整因素后,公司整体增加成熟门店约150家,叠加上海中央工厂标准产能提升约34%,有望带动公司营收净利稳健增长。

    预计公司18/19/20年营业收入19.84/22.22/24.46亿元,归母净利润2.26/2.51/2.83亿元,EPS0.94/1.04/1.18元,PE19.80/17.88/15.82倍,维持“增持”评级。