东方园林:“三核”驱动,业务布局优化,长期发展更有保障
公司作为生态环保行业龙头,2017年收入逐季上行,全年收入同比增长77.8%,净利润同比增速68.1%,符合我们的预期。2017年公司实现营业收入152.3亿元,同比增长77.8%,其中水环境综合治理业务实现营收70.1亿元,同比增长76.2%,占营业收入的比重为46%;市政园林业务实现营收45.9亿,同比增长56.7%,营收占比30.2%;危废处置业务实现营收15.0亿元,同比长23.7%,占营业收入的比重为9.9%,公司加速布局的全域旅游业务实现营收11.0亿元,占营业收入的比重为7.2%;分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4单季公司分别实现营收12.3亿/37.6亿/36.5亿/65.9亿,同比增长63.4%/73.4%/74.4%/85.6%;利润方面,2017年公司实归属母公司净利润21.8亿元,同比增长68.1%,Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现净利润-0.35亿/5.03亿/3.99亿/13.11亿,同比增长47.4%/38.2%/81.4%/68.5%,其中Q2公司出售申能环保,产生-1.21亿的投资收益,若剔除该非经常性损益影响,全年公司扣非后净利润同比增长83.7%,显示出公司作为生态环保类龙头企业的实力,融资实力强,PPP项目执行情况好。全年公司投资成立SPV公司43家,截至17年底公司共投资成立SPV公司75家。
公司综合毛利率同比下降1.27百分点,资产处置减少投资收益,全年净利率下降1.54个百分点。17年公司综合毛利率同比下降1.27个百分点至31.56%,但与前三季毛利率相比已经获得1.63个百分点提升;期间费用率主要受益于业务快速扩张产生的规模效应,全年累计同比下降0.94个百分点至10.99%,其中管理费用率下降0.04个百分点至8.10%,财务费用率下降0.92个百分点至2.62%;同时由于业务规模扩大公司应收账款同比增加23.47亿元,公司资产减值损失占营业收入比重因此较去年同期相比提升0.21个百分点至2.57%。此外由于17年上半年处置申能环保产生-1.21亿投资收益,使得全年公司投资收益同比减少1.54亿元,综合影响下公司净利率下滑1.54个百分点至14.58%。
公司经营性现金流净额较去年同期增加13.56亿元。由于公司PPP项目占比提升,经营性现金流得到明显改善,17年净流入29.24亿元,同比多流入13.56亿元,公司投资活动现金流出57.91亿元,主要是PPP项目公司股权投资款增加36.21亿,主要是由于PPP项目启动期自有资金投入较大,随着银行融资逐步到位,未来有望得到改善。17年收现比67.85%,较去年同期下降14.31个百分点。17年资产负债率67.62%,同比增加6.94个百分点,仍处于比较合理的水平。
在手订单充足,未来业绩增长高保障:2017年公司共中标50个PPP项目,金额合计715.71亿元,同比增长88.30%,传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%。截至2017年12月31日,公司共中标PPP项目88个,累计投资额1434.51亿元。根据统计信息估算,公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%。
公司业务板块布局不断优化,水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块的业务齐头并进:(1)公司持续扩大环保危废战略布局,危废处置业务实现营收15.0亿元,同比长23.7%。公司引入了意大利焚烧技术等多项国际先进水平的危废处理处置技术。全面布局危废处置市场,打造城市危废处置、金属危废处置、石油石化危废处置和特殊危废处置四大产品服务系列。截至目前,公司取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨。经营许可证规模为62.14万吨,其中资源化59.14万吨、无害化3万吨。先后新设及低成本并购南通九洲环保科技有限公司、杭州绿嘉净水剂科技有限公司、甘肃东方瑞龙环境治理有限公司、四川锐恒润滑油有限公司、北京华飞兴达环保技术有限公司和宁夏莱德环保能源有限公司,极大增强了公司的危废处置能力。(2)公司中标的腾冲市全域旅游PPP项目是全国首个开工的全域旅游PPP项目,为全国全域旅游业务的开展树立了标杆。公司已中标9个全域旅游PPP项目,涉及总投资约133亿,成为全域旅游行业的龙头企业。(3)水环境综合治理业务龙头地位继续巩固,借助PPP模式高速发展,公司PPP项目合规性高,入库率达74.16%,示范项目190亿,且公司PPP融资能力强,为项目的顺利开展提供充足保障。(4)员工持股展期,彰显公司对未来发展信心。公司第一期员工持股计划于2018年5月13日存续期满,基于员工对公长期发展的信心,最终决定将诺安锦绣1号的存续期展期,延长至2019年5月14日。
上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:基于公司业务开展顺利和PPP政策及融资层面有所改善,上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18-20年净利润为32.45亿/45.43亿/59.06(原预计18-19年净利润为31.18亿/42.09亿),增速分别为49%/40%/30%;对应PE分别为16X/11X/9X,维持增持评级。