精锻科技:剔除汇兑扰动,公司业绩增长亮眼

事件:1. 公司发布年报,2017 年公司实现营收11.29 亿元(+25.6%),实现归母净利润2.5 亿元(+31.3%);2. 公司发布一季报,2018Q1 公司实现营收3.23 亿元(+21.7%),实现归母净利润0.66 亿元(+16%)。

    不考虑宁波工厂的商誉减值以及汇兑损益,2017 年公司的主业业绩增速非常亮眼。2017 年由于宁波电控公司业绩不及预期(约定1700万元,实际1036 万元),导致本期共计减值713 万元;另外2017 年公司汇兑损益相比2016 年多损失1142 万元;如果不考虑这部分的减值以及汇兑损失(即汇兑损失和2016 年相同),则2017 年公司实现的归母净利润约2.66 亿元,同比增长39.3%。

    2018Q1 最亮眼的点在费用率的控制,管理费用率+销售费用率总和下降2.38 个百分点。在管理费用及销售费用率明显降低的基础上,公司2018Q1 的财务费用率提升了2.85 个百分点,主要由于美元汇率一季度大幅下降,公司未及时结汇带来。

    2018 年是精锻产能的偏小年,但是毛利率有望维持高位。由于没有过多的转固资产,公司的产能利用率有望提升。不考虑汇兑影响,我们认为产能利用率的提升有望使得精锻在原材料价格高位以及下游压力较大的情况下,产品毛利率仍维持高位。假设今年销售费用下降率(空运减少),管理费用率及财务费用率持平,以及没有商誉减值,我们认为今年公司净利润增速大概率超过营收增速。

    投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.79 元、1.04 元、1.31元,对应的PE 为18 倍、14 倍、11 倍,维持“买入-A”评级。

    风险提示:汽车市场或持续低迷;VVT 业务业绩或不及预期造成商誉减值;费用率或未有效下降;汇率波动或有风险。