科陆电子:聚焦核心业务,储能业务逐步明晰
事件1:公司于2018年3月6日发布2017年年度报告。2017年度,公司实现营业收入43.76亿元,同比上升38.40%;实现归母净利润4.59亿元,同比增长68.75%;实现扣非后净利润-0.55亿元,同比下降182.79%;基本每股收益0.34元,同比增长47.88%。其中第四季度公司实现营业收入15.69亿元,同比增长39.74%;实现归母净利润1.88亿元,同比下降7.0%。
事件2:公司于2018年4月9日发布重大资产重组进展公告。公司正在筹划的重大资产重组标的已经发生变更,本次变更后的标的资产为赣州腾远钴业新材料股份有限公司65.57%股权,目标公司100%股权预估值为人民币39亿元。目前公司已经与腾远钴业控股股东、实际控制人签订收购控股权的意向协议,控股股东一致行动人3 人合计持有腾远钴业65.57%股权,股权预估值约为26 亿元,交易方式拟采取现金与股份支付相结合的方式。
点评:
出售电站资产,聚焦核心业务。为实现战略聚焦、突出主业,降低公司运营成本及资产负债率,公司于报告期内出售了分宜县陆辉光伏发电有限公司70MWp渔光互补光伏电站,计划未来还将继续出售光伏电站项目,将资源投入到储能、电池等其他核心业务中。下游运营方面,公司预计5年实现十省百城千站万桩目标,目前已经完成了1/3目标,今年将继续按计划有步骤的完成剩余目标。公司目前持有北京国能11.86%的股权。电池方面,公司与株式会社LG化学合资成立的无锡陆金新能源科技有限公司,其三元锂电池一期600MWh于2017年正式批量投产。上海卡耐方面,公司预计2018年其三元电池能量密度可达到250Wh/kg,价格有望下降至1.5元/kWh以下。
发力调频市场,储能业务逐渐明晰。公司大力开拓储能AGC调频市场,已顺利建成并投运的山西同达电厂储能AGC调频项目是规模位居国内前列的电厂发电机组储能调频项目,成功实现了“火电机组+储能”联合AGC调频。在建的山西平朔储能AGC调频项目、内蒙古上都电厂储能AGC调频项目即将投运。用户侧储能方面,公司中标的绿色储能技术研究院500MWh电储能设施国际采购项目2017年年底已完成40~50MWh。从下游运营端看,公司目前发力调频及削峰填谷。从中游设备端看,公司控股上海卡耐,其三元锂电池用于新能源汽车;参股的国能,其磷酸铁锂电池主要用于国内储能相关业务,无锡陆金的三元锂电池重点布局海外户用储能及商用储能产品,公司的储能业务划分逐步清晰,协同效应有望显现。
公告将收购腾远钴业,向产业链上游延伸。赣州腾远钴业新材料股份有限公司(以下简称腾远钴业),成立于2004年,
是一家集科研、生产、贸易于一体的现代化企业。腾远钴业具备生产钴产品和铜产品的能力,主要产品有高纯氯化钴、高纯草酸钴、高纯硫酸钴、电池级碳酸钴、电池级四氧化三钴、阴极铜等。公司目前已经打造了“电池(卡耐新能源、江西国能、无锡陆金)-充电场站、充电桩的建设及运营-新能源汽车运营(中电绿源、地上铁)”的产业链布局,如果未来并购成功,在收购腾远钴业后产业链将进一步向上游资源、材料延伸,增强现有产业链协同能力。
盈利预测与评级:由于公司尚未披露重大资产重组详细情况,我们以重组前公司经营情况进行预测。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为61.44、82.37、110.75亿元,同比增长40.41%、34.06%、34.45%,归母净利润分别为5.70、6.43、7.13亿元,同比增长24.17%、12.94%、10.82%,EPS分别为0.40、0.46、0.51元,对应4月20日收盘价(8.59元)的市盈率分别为21、19和17倍,我们维持 “买入”评级。
股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;锂电池成本下降速度超预期;电网招投标中标超预期;储能业务开发速度超预期;行业整合力度加大。
风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。