棕榈股份:生态城镇运营逐步贡献业绩,员工持股激发活力
公司2017年净利润增速152%,2018Q1净利润扭亏为赢,基本符合我们的预期,公司预计2018年1-6月净利润增长区间【110%-160%】。2017年公司实现营业收入52.53亿元,同比增长34.49%;实现净利润3.04亿元,同比增长152%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收5.27亿/15.99亿/14.19亿/17.08亿,同比分别实现增长24.0%/55.7%/17.5%/37.0%,单季分别实现净利润-0.54亿/1.38亿/0.96亿/1.24亿,同比分别实现增长31.3%/5.7%/194.7%/245.6%。2018Q1实现营业收入6.43亿元,同比增长21.99%,实现净利润517万元,去年同期亏损5360万元。
2017年公司市政园林及生态城镇业务占比提升使得毛利率改善4.06个百分点,期间费用率控制良好,但受去年同期“营改增”冲减及营业外收入较多影响,净利率提升2.82个百分点,18Q1则受益投资收益大幅增加净利润实现扭亏为盈。公司2017年综合毛利率提升4.06个百分点至20.75%;由于去年“营改增”施行时,对已按完工百分比确认但未开具发票的收入调整成不含税收入同时冲减已计提营业税使得公司16年税金及附加为-2919万元,因此17年(税金及附加/营业收入)同比提升1.29个百分点;公司期间费用率控制较好,同比下降0.71个百分点,其中管理费用率下降1.36个百分点至7.07%,销售费用率和财务费用率分别小幅提升0.13/0.52个百分点至1.27%/3.60%;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期下降1.22个百分点至2.72%;但16年收购股权减免支出产生9101万元营业外收入,使得17年营业外收入占总收入比重降低2.25个百分点(剔除会计政策变更影响),综合影响下公司净利率提升2.82个百分点至6.05%。2018Q1毛利率较去年同期继续提升1.54个百分点至11.43%,整体期间费用率提升0.73个百分点至28.06%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率则分别变化2.29/0.87/-2.43个百分点至4.41%/16.62%/7.03%,资产减值损失由于17Q1表现为冲回1350万元,18Q1则计提1.43亿元,占营业收入比重提升4.75个百分点;但18Q1孙公司棕榈华银转让股权投资收益较去年同期大幅增加1.73亿,综合影响下一季度净利润同比扭亏为盈。
2017年公司经营性现金流净额有所好转,投资活动产生现金流净额随PPP项目推进流出增加,2018Q1经营性现金流继续显示改善。2017年公司经营活动现金流量净额为2.26亿元,同比多流入1.59亿元;投资活动产生的现金流量净额为-16.18亿元,同比多流出8.59亿元。公司收现比87.4%,较去年同期下降17.4个百分点;付现比89.2%,同比减少24.7个百分点。2018Q1公司经营活动现金流净额-1.57亿元,同比多流入0.59亿元,投资活动产生现金流量净额2.51亿元,同比多流入4.62亿元,主要系收回到期理财产品及收到转让股权款所致,一季度收现比222%,同比下滑6.26个百分点;付现比264%,同比下滑39.8个百分点。2017年受增发影响公司资产负债率下降3.55个百分点,18年一季度末较17年末上升0.87个百分点至64.05%,在手货币资金为17.37亿元。
1)生态城镇业务进入成长期,乡村振兴带来广阔增量空间。公司自2014年提出转型以来在生态城镇领域深耕3年,成功建立了建设-运营-内容的完整产业链优势,“浔龙河模式”和 “贵安模式”分别成为乡村振兴和文旅小镇的样板标杆,生态城镇业务逐步开始从培育期过渡到成长期,初步形成了标准化的生态城镇2.0模式。截止2017年末,公司参与投资或建设的生态城镇项目已达11个,其中浔龙河、云漫湖、时光贵州、乡愁贵州4个项目已经全面进入收获期,获得较快的运营收益增长,逐步为公司贡献稳定收入利润,2017年实现营业收入6.74亿元,贡献率达12.84%。未来公司将快速开展生态城镇2.0模式的异地复制,同时顺应乡村振兴战略要求,把握增量市场机遇,将生态城镇业务线从城镇向农村延伸,通过美丽乡村推进生态城镇为模式的乡村振兴,获取新的增长点,开启未来3-5年生态城镇业务高速增长的黄金时代。2)在手合同储备充足,保障未来业绩高速增长。公司2017年已公告在手重大合同金额达245.82亿元,截止2017末累计已签约未完工订单合计195亿元,订单收入比3.71倍,保障未来业绩高速增长。3)开展第一期员工持股计划,充分调动积极性。17年11月公司员工持股计划完成股票购买,合计持有公司股份约3413万股,成本价8.527元/股,占总股本2.29%,锁定期12个月。本次员工持股计划参与认购员工中董监高合计10人出资45%,其他核心及骨干员工不超过100人认购55%。
维持盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润5.24亿/6.81亿/8.85亿,对应增速72%/30%/30%,对应PE21X/16X/12X,维持“增持”评级。