珀莱雅:业绩高速增长,线上渠道贡献亮眼

归母净利超预期增长,电商渠道贡献亮眼。公司2017年实现营业收入17.83亿元,同比增长9.83%。分渠道看,日化专营店和商超等线下渠道实现营收11.39亿元,同比增长0.38%,其中珀莱雅品牌日化专营渠道与去年基本持平,商超渠道增长9.72%;线上渠道实现销售收入6.43亿,同比增长31.91%,线上销售占比上升到36.08%。归母净利润为2.01亿元,同比增长30.70%,超出其2017年三季度发布的预期,归母扣非净利润同比增长38.70%。销售毛利率水平61.71%,较上年减少0.21个百分点。期间费用率44.97%,同比减少2.05个百分点,其中销售费率35.66%,同比下降2.53个百分点。2018年一季度,公司营收5.03亿元,同比增长10.93%,归母净利6992万元,同比增长29.58%,业绩增长继续加速。

    优化调整线下渠道,加速发力线上渠道。公司与主要电商平台如天猫、淘宝、唯品会、京东、聚美优品等深入合作,截至2017年末,唯品会等渠道分销实现11.50%增长,淘宝分销和直营网店增长幅度达到50%以上。2017年公司与新兴电商平台“云集”发起战略合作,助推销售提升。同时,公司继续探索发展单品牌店运营模式。2017年公司对旗下优资莱品牌进行策略调整,尝试单品牌店模式。截至2017年12月31日,优资莱单品牌店开店126家,悦芙单品牌店开店数量31家。日化专营渠道,珀莱雅线下日化专营店销售终端网点达13000余家。

    深耕研发,完善产学研相结合的技术创新体系。2017年,珀莱雅第三次通过“高新技术企业”资格认定。截至2017年末,公司拥有国家授权专利261项,其中,2017年新获得7项发明专利授权,同时新提交15项发明专利申请。2017年公司完成200余项新品开发,参与制定了2项国家标准。

    盈利预测及估值:预计2018-2020年EPS分别为1.32/1.53/1.79元/股,对应的PE分别为27x/23x/20x,给予“增持”评级。

    风险提示:化妆品行业回暖不及预期;单品牌店模式拓展不及预期。