掌阅科技17年报点评:归母净利同比增长60%,差异化竞争下不断进击
事件:
1、公司公告17年报,公司17年实现营收16.67亿(YoY+39.2%),归母净利1.24亿(YoY+60.2%),扣非归母净利1.12亿(YoY+57.81%)。 2、公司公告现金分红预案,拟向全体股东每10股派现金红利0.34元(含税)。
我们的观点:
1、公司17年归母净利同比增长60%,符合我们预期。
(1)公司17年营收增幅达39%,主要系数字阅读业务规模持续扩大,期间内充值用户数和人均充值金额均稳步提升。
(2)公司17年毛利率29.8%(YoY-3.2pct),主要系公司期间内加大手机厂商渠道推广、优质版权资源采购和扶持力度导致数字阅读业务毛利率有所下滑。
(3)公司净利率水平稳步上升,17年达7.4%(YoY+1pct),费用情况不持续改善。
2、公司秉承用户第一的原则,行业内首推断更赔付机制,并加强个性化荐书机制和用户互动机制,旗下自有数字阅读平台“掌阅”APP 17年平均MAU达1.04亿,位居数字独立APP TOP1,30日留存率、用户使用时长等指标行业领先。 公司全面改善技术、产品及服务机制,有效吸引了新用户并增强了用户粘性,截至17年底公司旗下自有数字阅读平台“掌阅”APP平均MAU达1.04亿(YoY+11%),位居数字阅读独立APP TOP1。在用户留存上,2017年12月掌阅APP活跃用户30日留存率为41.8%,同比上升8.8个百分点,位居行业TOP3。在用户使用时长上,2017年12月掌阅APP日均使用时长在30分钟以上的用户占比45.8%,位居行业TOP3。公司不断完善算法和用户大数据分析,构建个性化书籍推荐机制,同时不断加强产品改进,优化书评、想法、书友圈等功能,增加用户互动机制。
3、公司在数字出版图书领域保持优势(与阅文形成内容差异),同时大力打造自有内容品牌“掌阅文学”,参股有潜力的知识付费及内容平台(如琳琅智库、米赢文化、南京喵星人文化等)。
17年公司引入了《围城》等精品内容在内的独家电子版权,同时签约“月关”、“天使奥斯卡”等多位大神级作家,大力打造“掌阅文学”的内容品牌,举办了首届掌阅文学创作大赛。在保证版权内容数量的同时,不断吸引优质作者,提高内容质量。
4、公司以“预装+分成”与手机厂商建立深度合作,积极拥抱流量崛起的硬核联盟,加速用户获取和货币化变现。
从充值渠道分布来看,第三方代收渠道(主要为VIVO、OPPO、华为)占比提升明显,2014-2017Q1分别为4.9%/8.6%/20.4%/45.9%。近年来国产手机品牌快速崛起,硬核联盟重要性不断凸显。根据QuestMobile数据,2017年12月华为、OPPO、VIVO设备覆盖率不断提升,分别达15.9%、15.2%、12.2%,位居行业第2-4位。
5、行业层面:17年数字阅读行业规模达152亿(YOY+26.7%),TOP3企业收入占比70%,用户达3.78亿,伴随付费率及ARPU的改善,数字阅读市场仍具备较大空间,且行业集中度较高,利于龙头。
6、盈利预测与投资评级:我们预计公司18-19年归母净利分别为1.76/2.37亿,对应EPS为0.44/0.59,对应PE分别为98/73X,维持“推荐”评级。
风险提示:内容版权成本进一步上升,用户获取成本进一步上升,硬件原材料上涨,版权运营业务进展不及预期,核心人才流失,盗版风险,监管趋严,市场风格切换导致估值中枢下移等。