陕国投A2017年年报点评:异地扩张带动信托业务大增,自营拖累业绩增长

维持“增持”评级,下调目标价至5.6元。公司17年营业收入/归母净利润11.5/3.5亿元,同比+13.5%/-31.6%,低于我们预期,每10股派0.2元。业绩低于预期主要受自营投资计提减值影响,不考虑减值影响,公司17年利润总额同比+17%。17年公司信托规模和信托业务收入快速增长,异地扩张和配股融资有望持续推动公司信托业务持续增长。考虑资管新规可能产生的影响,下调2018-20年EPS至0.27/0.32/0.36元(调整前18-20年0.28/0.36元),给予18P/B2X估值,下调目标价至5.6元(调整前8.47元),对应18P/E20X。

    异地扩张成效明显,信托业务快速增长。1)17年公司信托管理规模加速增长,年末达4532亿元,较年初+79%;其中主动管理规模占54%,与去年持平,同比+79%。2)规模快速增长驱动公司信托业务收入再创新高,17年达9.4亿元,同比+67%,信托业务平均报酬率0.27%,同比+4%。3)公司异地扩张成效显现,华北、华东和华中业务营收分别同比+109%/+134%/+242%,营收占比达27%/12%/6%。4)17年信托规模高增长为公司18年业绩奠定基础,异地扩张、业务和机制创新有望推动公司信托业务持续增长。

    自营业务对业绩形成拖累,配股奠定净资本优势。1)17年公司自营投资收益1.9亿元,同比-30%;同时受所持定增股票下跌影响,公司17年计提减值3.4亿元,对业绩造成拖累;17年低基数下,后续自营有望同比改善。2)公司不超30亿元配股获证监会核准,净资本扩充将奠定后续业务扩张基础。

    催化剂:配股事项推进;自营投资收益超预期改善。

    风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。