东方园林:业绩高增长符合预期,环保,文旅,危废三轮驱动

一、事件概述

    公司发布2017年年度报告:全年营业收入152.26亿,YOY+77.79%;归母净利润21.78亿,YOY+68.13%;其中四季度营收65.91亿元,同比增长85.56%,归母净利润13.11亿,同比增长68.46%。

    二、分析与判断

    业绩增长符合预期,环保、文旅、危废三轮驱动下高速增长可期

    公司全年业绩高速增长,符合我们此前报告的预期。市政园林/水环境综合治理/固废处置/全域旅游营收分别占比46%、30%、9.88%、7.24%,传统市政园林业务占比下滑4%,水环境治理同比增长76%、占比维持稳定,全域旅游项目开始落地、贡献收入愈11亿,固废处置占比下滑4.3%,主要系剥离申能环保影响。2017年公司通过新设、并购等方式继续扩大危废产能,取得工业危险废弃物环评批复126.45万吨。公司四季度营收增速超全年增速,在PPP监管驱严的行业大背景下仍然维持了较快的项目推进速度,表现出强大的项目管理能力。未来在环保、旅游、危废三轮驱动下,公司业绩增长值得期待。

    毛利率小幅下滑,规模效应下财务费用率有所下滑

    公司综合毛利率29.93%,净利率10.54%,同比下滑1.27%和1.54%,盈利能力有所下滑系行业竞争加剧影响,随着PPP进入规范化时代、未来行业竞争格局有望改善,公司毛利率有望维持稳定。三项费用率维持稳定,销售/管理/财务费用率分别+0.02%/-0.04%/-0.92%,规模效应带动财务费用率有所下滑。

    在手订单充沛且质量较高,受PPP规范化影响较小

    公司2017年合计中标金额763.21亿元,同比增长83.29%,其中PPP订单占94%。项目质量方面,公司2017年公告订单682亿,投资额入库率64.45%,优于同业,同时5个环保项目、2个文旅项目入选国家第四批示范项目,涉及投资额超百亿元。在手项目质量较高,预计受本轮PPP规范化的影响较小。公司2018年至今已公告中标项目227亿元,延续了2017年的增长势头。

    经营现金流改善明显,项目快速落地

    公司经营性现金流净流入29.24亿元,同比增长86%,应收账款及票据周转率2.38、存货周转率0.98,较去年提升0.55、0.25,回款速度提升明显,现金流显著改善。投资性现金流净流出45.11亿元,流出增长71%,2017年公司投资成立SPV公司43家,PPP项目股权投资款已达55.37亿元,同比增长190%,在手项目的快速落地将为未来增长提供支撑。

    三、盈利预测与投资建议

    看好三轮驱动下公司未来的业绩增长,维持此前的业绩预测不变,预计公司2018~2020年EPS分别为1.21、1.63、2.17,对应当前价格PE16、12、9倍,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。