东方园林公司年报点评:业绩高增长略超预期,经营现金流大幅好转

水环境、危废处置、全域旅游三大核心业务发力,业绩大幅增长略超预期。公司17年实现营收152.26亿元同增77.79%,归属净利润21.78亿元同增68.13%;扣除非经常性损益后归属净利润22.86亿元,同增83.65%。分板块看,公司水环境治理业务收入70.05亿元,同增76.18%,占总收入比重为;固废处置实现收入15.04亿元,同增23.66%,占比为9.88%;全域旅游收入11.02亿元,占比7.24%。公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达13.4%和10.7%,龙头地位凸显。公司腾冲市全域旅游PPP项目是全国首个开工的全域旅游PPP项目,具有标杆意义。同时,公司危废业务拓展顺利,目前取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨,经营许可证规模为62.14万吨。

    毛利率、投资收益下降以及资产减值增加导致净利率下降。公司毛利率31.56%,同比下降1.27pct,或与行业竞争加剧有关。期间费用率10.99%同降0.93pct,其中销售费用率略升0.02pct至0.27%;管理费用率同降0.04pct至8.09%;财务费用率同降0.91pct至2.62%。资产减值损失同增93.82%,我们认为,一方面是17年PPP项目施工加快导致应收账款增长较快,同增;另一方面13年形成较多应收款结转到17年形成高账龄应收款,坏账计提比例上升。投资收益为-1.25亿元,大幅下降主要是处理申能固废股权影响。综上,归属净利率14.3%同降0.82pct。

    PPP订单靓丽,付现比下降导致经营性现金流大幅好转。17年公司中标订单763.21亿元,同比增长83.29%,其中PPP项目50个,金额为715.71亿元,同增88.30%;传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%。其他非流动资产增加42.65亿元,(公司投资活动现金流净额为-45.11亿元,其中投资支付的现金为46.45亿元),可见PPP项目公司落地顺利。经营性现金流净流入29.24亿元,同增86.46%,主要是付现比下降所致(收现比67.85%同降14.3pct,付现比48.93%同降22.9pct,而且应付账款同增75.22%)。值得注意的是,公司预收账款增加15.5亿元,较期初增加147.96%,我们认为主要是PPP项目公司支付预付款。

    盈利预测与估值。预计公司18-19年EPS分别为1.25元和1.78元,考虑到1)公司PPP龙头优势显著,强大的融资能力保障项目落地效率,2)环保与全域旅游业务发展迅速,3)股权激励、员工持股激励充分,给予18年高于行业平均水平的18倍估值,合理价值22.5元,维持“买入”评级。

    风险提示。订单落地不及预期;资金短缺风险。