平安银行:拨备反哺利润,对公不良消化仍需时日

投资建议与风险提示

    公司继续压缩对公信贷资源向零售贷款倾斜,零售业务快速发展,不过前期积累的风险消化仍需时日,存款增长乏力对净息差的表现也构成一定压力。预计公司18/19年归母净利润增速分别为5.1%和7.7%,EPS分别为1.37/1.48元/股,当前股价对应的18/19年PE分别为8.4X/7.8X,PB分别为0.88X/0.79X,维持买入评级。

    风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 18Q1营收同比增长1.1%,归母净利润同比增长6.1%,拨备反哺利润 公司18Q1营业收入同比增长1.1%(其中利息净收入同比-1.0%、中收同比+5.4%);拨备前利润总额同比下降6.9%;归母净利润同比增长6.1%,推动业绩增长的主要因素为生息规模扩张和拨备计提力度减轻,净息差同比收窄和成本收入比提高一定程度拖累业绩。

    高收益个贷和同业资产配置力度加大;存款增长乏力

    资产端:18Q1生息资产规模环比仅增加2.6%,结构上向高收益的个贷和同业资产倾斜,存放央行减少。18Q1贷款总额环比增长4.0%(其中:一般公司贷-1.9%、个贷+9.4%、票据+32.3%);在一季度同业业务市场利率上行的背景下,同业资产环比增长19.4%,主要是拆出资金和买入返售金融资产增幅较大。

    负债端:存款增长乏力,18Q1存款环比增长1.7%(其中:个人存款+13.4%、公司存款-0.7%),公司在一季度加大了向央行借款和主动性负债配置力度,同业负债(含NCD)环比增长4.3%,向央行借款环比增长10.9%。 2018年一季度净息差环比继续收窄,主因是负债端压力较大 公司18Q1净息差为2.25%,环比17年末下降12bps,虽然一季度个人贷款规模和占比增加,带来贷款收益率环比提高18bps至6.15%,但是负债端压力较大,18Q1存款成本环比提高33bps至2.31%,受市场利率上行等因素影响同业业务成本环比22bps提高至3.56%,一季度总计息负债成本环比提高了34bps,幅度高于生息资产收益率,导致净息差有所下降,但净息差水平仍保持在上市银行较高水平。

    个人贷款资产质量较高带动不良率环比下降,拨备计提力度减轻

    公司18Q1不良率为1.68%,环比下降2bps。其中:公司贷不良率环比上升14bps至2.36%,个贷不良率环比下降17bps至1.01%。18Q1关注贷款占比3.50%(绝对值相对较高),环比下降20bps,后续不良反弹压力有所减轻。18Q1减轻了拨备计提力度,拨备覆盖率为172.65%,环比上升21.57个百分点,风险抵御能力进一步增强。