大东方公司年报点评:毛利率费用率双重改善,驱动净利增28%

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,李宏科 日期:2018-04-23

大东方4月18日发布2017年报。2017年实现营业收入91.7亿元,同比增长1.08%;

    利润总额3.52亿元,同比增长22.84%;归属净利2.61亿元,同比增长28.00%,扣非净利润2.49亿元,同比增长43.97%。摊薄EPS为0.46元;净资产收益率9.12%。

    报告期每股经营性现金流0.41元,与每股收益的比率为0.89倍。

    2017年分配预案:拟以5.67亿总股本为基数,每10股转2送1派1.5元(含税)。

    简评和投资建议

    1.2017年收入增1.08%,毛利率增0.52个百分点。公司2017年实现营业收入91.7亿元,同比增长1.08%,综合毛利率同比增加0.52个百分点至12.63%。分业态:

    (1)百货零售收入同比增长0.22%至21.26亿元,毛利率略降0.12个百分点至17.51%,其中自营收入增长2.51%至4.63亿元,联营收入下降0.40%至16.6亿元;

    (2)汽车销售及服务收入同比增长1.23%至65.55亿元,毛利率增加0.51个百分点至6.57%。其中,汽车销售收入增长0.55%至59.08亿元,占比汽车业务收入达90.2%,毛利率增加0.41个百分点至2.82%;汽车维修及培训服务收入增长6.96%至6.42亿元,毛利率高达41.52%。

    (3)食品与餐饮收入2.04亿元,同比下降1.50%,毛利率增加1.05个百分点至45.35%,其中熟食和餐饮收入分别下降5.57%和3.39%,包装食品收入增长3.82%,主要得益于批发等新渠道的拓展以及电商平台的销售。

    2.门店以无锡为中心辐射周边,自有物业占比79%。目前,公司共拥有门店114家,其中自有物业58家,建筑面积37.55万平米,租赁物业56家,建筑面积为9.88万平米。其中,

    (1)百货零售以“大东方百货”为核心,拥有2家百货门店以及配套的4家“东方家电”连锁门店、6家“百业超市”连锁门店;

    (2)汽车板块形成以位于无锡占地500亩的“东方汽车城”为核心并在江苏省内近10个城市合计48家汽车4S 门店、14家汽车维修服务门店、3家汽车综合维修中心和7家汽车其它类门店;

    (3)食品与餐饮,2014年新增4家熟食销售门店,餐饮业务门店共三家,分别为“三凤酒店”、“大排档”以及“客堂间”。

    3.期间费用率略降0.07个百分点至8.82%。2017年公司销售费用率同比增加0.22个百分点至3.90%,主要由于人工成本上升带来的职工薪酬增加等;管理费用率同比减少0.20个百分点至4.63%,主要由于折旧与摊销费用的减少;财务费用减少808万元至2621万元。最终期间费用率减少0.07个百分点至8.82%。

    4.收入和毛利率双重提升,促使营业利润增长26.36%至3.41亿元。有效税率减少4.56个百分点,少数股东损益增加627万至967万元,最终归母净利润增长28%至2.61亿元,扣非净利润增长43.97%至2.49亿元。

    5.保存存量业务稳中有升的同时,加大转型业务的发展力度:

    (1)存量业务:

    (A)百货事业部:①品类优化方面,增加高端化妆品及美妆品牌数量,引入万国、积家等高端名表品牌,并增加休闲类品牌;②会员经营方面,实施分层管理,在会员普惠制的基础上,创新VIP 客户“一对一”服务等;③营销方面,发展异业联盟,增进精准营销的能力,同时借中心店南广场在地铁建设封闭多年后重新投入使用的契机,地上部分打造成各类主题活动,地下部分营造成衔接地铁的潮流及轻食品牌小街。

    (B)汽车事业部:①4S 店业务方面,制定“守价保利”策略,不断优化销售结构,并严控整车库存及结构管理;②售后业务方面,通过售后技术前移、专项售后产品营销等延伸售后服务内涵,并通过“维修双轨制”等实施,以及有针对性地根据“低频次”与“高频次”售后服务的特性;③二手车业务方面,有序推进(to B to C)封闭市场平台项目的建设,其中商户积分系统、ERP 管理系统、库存融资风控系统等体系建设已初步匹配业务运营的需求。

    (C)食品与餐饮:①推出踏青宴、老味道宴、同学宴等多样化的宴席产品,并围绕“江南的味道”推出三凤桥“十大金牌菜”、“十大经典菜”,强化品牌经营力;

    ②极探索新业务,推广“家庭营养厨房计划”等,开发半成品营养套餐、家庭聚餐系列,并实现配送到户;③熟食业务上,增加“糟、卤”等系列产品,丰富产品线,同时引进高人气“网红”产品。

    (2)拓展业务:

    (A)“金板手”项目:控股子公司金扳手致力于为汽车服务生态提供灵活低价的信息化运工具,依靠互联网为客户提供智慧化SaaS 平台系统,促进业务融合,在投入成本未大幅提升的前提下,“金扳手”平台开拓门店数由169家增加到2338家,上线车辆由5.2万台增长至46.8万台,工单数超过24万单,工单“流水”金额达2300余万元。

    (B)“千积变”项目:东方易谷自主研发异业积分通存、通兑、通用的会员增值营销服务平台“千积变”,提供多种积分增值服务与生活消费指南,为商家提供整套会员增值营销管理系统。自上线以来,注册用户发展至10万人,订单量10余万,积分累计兑换金额200余万,积分支付金额200余万,现金支付金额300余万。

    维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S 店(48家)、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,拓展O2O 和后服等业务;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡形成较强门店网络。②股权投资价值丰厚,持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心,大厦集团计划2017/11/21起6个月增持0.5%-1%,截至2018/3/16增持326万股占比0.57%,目前持股43.06%。

    盈利预测和估值。预计2018-2020年EPS 各0.52元、0.59元、0.68元,同比增长12%、13%、15%;6.88元股价对应2018-2020年PE 各13.3倍、11.8倍、10.2倍。考虑到公司较优民营机制、较强的区域地位,以及汽车后市场的中长期发展空间,给以2018年主业0.43元18倍PE、投资收益0.09元0-5倍PE,对应目标价区间7.72-8.16元,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:汽车行业销售增速持续放缓;消费疲软拖累百货业需求;汽车和食品业务O2O 转型进度不达预期;投资收益(主要来自两家保时捷4S 店股权收益)对业绩的贡献不达预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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