利尔化学一季报点评:草铵膦量价齐升,业绩保持高增长

公司一季报业绩保持高增长。公司于4月19日发布2018年一季报,实现营收9.05亿元,同比增长72.18%;实现归母净利1.16亿元,同比增长98.58%,扣非后归母净利为1.11亿元,同比增长95.22%;基本每股收益0.22元/股。报告披露,公司录入销售费用2511万元,营收占比2.78%,较去年同期下降0.48个百分点;录入管理费用7430万元,营收占比8.21%,较去年同期下降1.42个百分点;录入财务费用2789万元,营收占比3.08%,较去年同期175.94万元(营收占比0.33%)提升明显,主要受到汇兑损失影响。

    草铵膦量价齐升,带动业绩增长。

    2018年Q1草铵膦均价19.9万元/吨,相比去年同期16.2万元/吨,提高3.7万元/吨。公司在2017年底通过技改将产能提升至700吨/月,年化产能8400吨,位居全球第一。草铵膦量价齐升带来公司业绩增长。

    新产能增量值得期待。

    广安基地建设顺利推进,一季度支出投资性现金流3.08亿元。我们预计广安1万吨/年草铵膦新产能将在2018年下半年、2019年和2020年分期投产。值得关注的在建产能还有1000吨年丙炔氟草胺和1000吨/年氟环唑,预计将在2019年投产。

    草铵膦突破新工艺,有望进一步扩大成本优势。

    公司原有草铵膦产能采用传统格氏法工艺,在建1万吨/年草铵膦产能采用拜耳法新工艺,新工艺打通了甲基于氯化膦的生产工艺,替代了原来局限收率的格式反应,大幅降低了公司成本。根据我们的数据模型,我们预计新产能的完全成本有望从8万元/吨下降至6万元/吨左右,我们估计大部分竞争对手的成本在8-12万元/吨之间,公司成本优势突出。

    长期逻辑看好草铵膦替代存量草甘膦。

    短期逻辑看,草铵膦的需求增量主要来自于百草枯禁用带来的市场空间。长期逻辑看,我们看好草铵膦对存量草甘膦的替代。当草铵膦的价格降到一定程度后,草铵膦的性价比会逐渐赶超全球第一大除草剂草甘膦。根据我们测算的供需曲线判断,未来草铵膦价格的底部在14万元/吨。公司凭借成本优势有望锁定较高的利润空间。投资建议:我们预计18-20年归母净利分别为6.26亿元、8.20亿元和10.46亿元,EPS分别为1.19元、1.56元和2.00元,PE分别为18.63X、14.22X和11.15X,维持“强烈推荐”评级。