家电行业:一张图看懂A股家电估值18w14,从格力的股息率波动观察白电的安全边际

The art of valuation:你希望这是严谨的科学或精巧的艺术,但或许,这也是欲望的行云流水……..

    格力股息率的历史波动区间:7%沧海一瞬。据Wind,自2014年报披露以来(公司2014年报首次将现金分红比例调整至60%以上),格力电器000651股息率的时空分布为:股息率5%以下占据17.7%的时间分布,股息率5-6%占据36.7%,股息率6-7%占据23.4%,股息率7%以上占据22.2%的时间分布。即格力的市值有大约78%的时间概率,其所对应的股息率在7%以内;超过54%的概率,其对应的股息率在6%以内。高股息低估值,因此大致可以认为7%或6%的股息率分别对应2015年以来的绝对和相对估值底部。

    7%以上的股息率映射了怎样的市场背景?

    1、2015.8-11月,按2016年报预期格力股息率>7%。当年6月《证监会:禁止证券公司为场外配资活动提供便利》,且经济数据不佳。上证综指6-9月一度跌幅逾40%,期间格力最大跌幅接近50%。

    2、2016.9-11月,按2017年报预期格力股息率>7%。格力当年2月股价低位停牌,并于9月复牌;复牌后股息率一度处于历史高位。

    若上调分红比例至80%,则当前估值接近历史底部。截至4月末,假设分红比例维持70%不变,当前格力2815亿市值对应5.6%股息率; 若分红比例上调至80%,则按2017年报预期当前股息率6.4%,即接近2015年以来的估值底部。一般6月或7月初为公司派息日。以时间纬度考量,按70%分红比例,如果以当前估值持有格力至2018年7月,享受两次分红累计股息收益率达到12.3%;如果按80%分红比例,则持有至明年7月的累计股息收益率为14%。

    白电三巨擘当前估值几何?按Wind一致预期2018,格力10.4xPE美的16.3xPE海尔13.0xPE,大致吻合三大家的业务布局和2015年以来的比价关系。预计Q1季报盈利同比,美的+20~25%,格力+25%左右,海尔+10~15%,也并无不妥。按(市值-净现金)/过往3年平均自由现金流,(剔除金融企业)格力位居A股第94名小天鹅142名美的228名海尔399名。

    风险提示:地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期