埃斯顿:机器人行业爆发,国产品牌标杆埃斯顿充分受益

业绩增长基本符合预期,重金研发打造行业标杆:公司2017年报收入和净利润情况基本符合预期。分产品来看,公司的工业机器人及智能制造系统业务成长更快,2017年销售收入达4.89亿,同比增长131.67%,毛利率达29.63%,较2016年同期提高0.4个百分点;智能制造核心部件及运动控制系统业务销售收入达5.87亿元,同比增长25.73%,毛利率较2016年同期提高3.86个百分点;随着公司工业机器人等产品销量的增长,规模效应正在逐步显现。公司2017年全年及2018年一季度营业收入增速均明显高于净利润增速,主要是由于公司大力投入研发,2017年公司研发投入达1.06亿,占营业收入的9.82%,同比增长65%;预计2018年公司研发投入仍将快速增长。我们认为,正是由于公司积极的以重金投入研发,才造就了如今行业标杆的地位,看好公司未来发展。

    工业机器人行业爆发,国产品牌标杆充分受益:目前我国处于制造业升级的重要时间关口,国内自动化改造需求快速增长,2016年中国工业机器人销量超过8.9万台,同比增长26%;2017年销量达到13.1万台,同比增长47%。作为国产机器人品牌的标杆,埃斯顿的机器人销量连续多年保持翻倍增长,其中,高端应用的六轴机器人占公司总销量的80%以上,产品市场竞争力和品牌影响力进一步提升。根据我国发布的《机器人产业发展规划(2016-2020年)》的规划,到2020年我国将实现工业机器人密度达到150台/万人,到2020年之前国产工业机器人年销量达到10万台。政策的大力支持,加上下游消费升级的带动,预计未来3-5年我国工业机器人市场仍将快速增长,埃斯顿将持续受益。

    投资建议:埃斯顿是我国工业机器人国产品牌的标杆,上市以来公司在“双核双轮、内生外延”的战略下快速发展,内生方面,公司核心零部件稳健增长,而工业机器人销量则连续数年翻倍增长;外延方面,公司相继收购了英国TRIO100%股权、扬州曙光68%股权、德国M.A.I. 50.011%股权,并参股了美国BARRETT,打通了从零部件到系统集成的各个环节,使得公司在工业机器人领域的核心竞争力大大提升。考虑到工业机器人行业发展情况、公司持续加大研发投入等因素,调整对公司的业绩预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.19元、0.31元、0.43元(2018-2019年前值为0.21元、0.29元),对应当前股价的市盈率分别为69倍、42倍、30倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:(1)下游需求不景气的风险:若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速有下滑的风险;(2)上游减速器等核心零部件大幅涨价:若上游核心零部件大幅涨价,而公司产品未能及时作出价格调整,公司产品的毛利率将会受到影响;(3)汇率波动的影响:公司国际化布局进展顺利,海外销售同比增长341.68%,未来有望继续高增长;若汇率出现大幅波动,有可能为公司带来汇兑损失,影响公司业绩;(4)行业竞争加剧的风险:目前国内工业机器人市场中,以发那科、KUKA等为代表的海外品牌仍占据较大优势,国内的工业机器人厂商也如雨后春笋,未来行业竞争可能会更激烈,工业机器人整体价格有下降的风险。