信捷电气:低估值PLC龙头,伺服高增长开启天花板
公司全年营收增长36.81%,归母净利润增长23.57%,预计2018年收入与净利润同比增长15-30%。公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入4.84亿元,同比增长36.81%;实现归属母公司净利润1.24亿元,同比增长23.57%。对应EPS为0.88元。与此同时,公司发布2018年经营目标,收入同比增长15-30%,净利润同比增长15-30%。公司发布2017年度利润分配预案公告,预计向全体股东每10股派发现金红利1.42元(含税),共计分配利润1996万元(含税)。
PLC行业高增长,公司营收增长36%,我们预计未来3年保持25-30%增速。2017年工控行业持续复苏,全年市场达到了近17%的高速增长,其中以PLC为首的控制层实现了超越行业的高增长,PLC全年规模约85亿,同比增长约24%。公司定位小型制造业、工厂自动化,其小型PLC占国内市场6%左右,持续位列内资品牌第一,加速替代日系、台湾品牌;支持EtherCAT总线的中型PLC(XG1)已贡献收入。公司2017年PLC销量60万台,同比增长37%,实现收入2.3亿,同比增长36%,毛利率55.9%,仍然维持很高的水平,公司稳扎稳打,通过增值服务与成本控制保证高毛利率,部分产品价格高于外资体现行业地位。公司一季度订单稳定,我们预计公司未来3年PLC保持25-30%左右的增长。
伺服全年营收增长58%,打开成长天花板,将逐步赶超PLC体量。由于PLC有编程习惯在,伺服产品更加标准化,因此公司由PLC软件端向伺服渗透较顺利。目前公司已经推出DS5系列高端伺服,有自制17位编码器并实现小批量供货,2017年,公司伺服销量17.8万台,同比增长61%,库存6.8万台,同比增长110%,实现收入1.22亿,同比增长58%,毛利率30.8%,同比增加了0.2个百分点。公司定位自动化公司,坚持“PLC+伺服”两条腿走路,目前伺服已经占到主营业务收入的25%,未来3年有望逐步赶超PLC的体量,开启公司成长天花板。2018年上半年,公司有望正式推出第三代伺服产品,我们预计公司2018-20年伺服有望保持40%左右的复合增速。
公司注重行业解决方案,定位自动化公司,2017年人机界面、智能装置分别实现25%、7%的增长。公司人机界面与PLC、伺服协同效应强,2017年实现销量36.7万台,同比增长28%,实现1.1亿收入,同比增长25%,预计未来3年有15-25%的增长;公司智能装置主化比例高,主要部件中,除减速器外购外,伺服系统和控制器都由自己开发生产,2017年公司智能装置实现收入0.22亿,同比增长7%,我们预计未来3年有望实现10%以上的增长。公司已经可以覆盖工控自动化控制层、驱动层、执行层,产品包括PLC、伺服、不仅驱动、视觉、工业触摸屏、低压变频器、一体机、通讯模块等,几乎涉及所有机电一体化设备,公司主营业务协同性强,可以形成全面智能化的智能装置体系,报告期内陆续推出新产品,持续推进行业解决方案的应用,包括倍捻机、分切机、充绒机等等。公司两条腿走路、定位自动化的格局与趋势已经形成,未来将稳步发展与渗透。
毛利率下降主要受返利影响;利润受税率调整影响,2018年有望恢复15%税率,利润有望高于收入增长。公司2017Q4毛利率41.77%有一定程度下滑,主要是公司2017年销售增长较好,代理商完成情况较好,公司预估代理商返利冲减收入,另外一方面也是受到一定的产品结构变化因素影响。利润方面,公司2017年未通过高新技术企业认定,所得税税率由2016年的15%提升至2017年的25%,全年因税率影响损失约0.15亿左右的归母净利润。公司硬件条件符合高新技术企业认定规则,将在18年继续申报,一般5月份提交材料、下半年公示结果,我们预计如果认定成功,将在第三至第四季度调回税率至全年15%,全年最后按照15%税率结算,补回利润损失,2018年利润有望高于收入增长。
整体费用率较为稳定,公司将保持8%以上高研发投入。公司2017年期间费用同比增长43.64%至0.82亿元,期间费用率上升0.8个百分点至16.91%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升41.31%、上升41.56%、上升34.83%至0.27亿元、0.55亿元、-0.01亿元;费用率分别上升0.18、上升0.38、上升0.24个百分点至5.66%、11.46%、-0.22%。2017年,公司2017年研发投入0.41亿,研发投入占公司营收比例的8.39%,研发人员249人,占公司总人数的35%;2018年,公司将继续保持8%以上的研发投入,我们预计公司研发人员全年有望增长40-50%,持续优化中型PLC、第三代高性能伺服驱动器、智能装备控制器等新产品,改善质量,提高性能,逐步量产,为公司的深耕打下基础。
公司现金流充裕,经营数据较好。2017年经营活动现金流量净流入1.10亿元,同比增长14.95%;销售商品取得现金2.89亿元,同比增长28.59%。期末预收款项0.18亿元,同比下降175.51%。期末应收账款0.49亿元,较期初下降0.05亿元,应收账款周转天数下降16.49天至38.38天。期末存货1.67亿元,较期初上升0.86亿元;存货周转天数上升24.23天至162.46天。
盈利预测与投资评级:公司2017年营收增长37%,因税率调整净利润受到约0.15亿影响,如果公司2018年重新通过高新技术企业认定并恢复15%税率,预计2018-20年净利润1.6/2.0/2.5亿,分别同比增长30/26/24%,对应EPS分别为1.14/1.44/1.79,给予公司2018年35倍PE,对应目标价40元,给予“买入”评级。