华鲁恒升:Q1业绩高增长,受益油价中枢上行,煤化工龙头盈利有望超预期

公司公告:公司发布2018年一季报,18Q1实现营业收入34.38亿元(YOY+39.83%,QOQ+8.29%);实现归母净利润7.34亿元(YOY+133.91%,QOQ+96.17%)。受益于氨醇平台满产和产品价格上涨,公司利润实现快速增长。一季度公司销售毛利率为30.14%,销售净利率21.35%,ROE为7.60%。

    Q1业绩略超预期,Q2环比有望继续提升。受供给侧改革、安全环保形势、原材料价格上涨等因素影响,18Q1公司主要产品肥料、有机胺、己二酸、醋酸及多元醇等价格均有所上涨,尿素、DMF、己二酸、醋酸和乙二醇的一季度平均出厂价分别为1935元/吨(YOY+17%,QOQ+9%)、6440元/吨(YOY+16%,QOQ-1%)、13080元/吨(YOY+12%,QOQ+22%)、4630元/吨(YOY+65%,QOQ+18%)、7680元/吨(YOY+5%,QOQ+4%)。化工品价格上涨扩大了公司收入规模、并大幅提升公司利润率。当前上述产品价格分别为1930、6160、10400、4400、8575元/吨,同期原料煤价格有所下降,产品价差持稳或有所上行。

    受益油价上涨,甲醇及其产业链景气度持续上行,公司业绩有望超预期。公司依托低成本清洁煤气化技术,发展出一线多头的丰富产品结构,甲醇和液氨是公司高ROE品种的核心。

    公司100万吨氨醇平台项目于去年四季度投产、并自12月起实现满产,公司达到了年产170万吨甲醇和120万吨液氨的总产能和年化80万吨甲醇、20万吨液氨的外售量。我们测算18Q1甲醇和液氨的均价分别为2870元/吨和2820元/吨,比去年同期涨幅约10%。短期受到油价上涨和国内外产能集中检修影响,甲醇价格大幅拉涨;从中长期来看,甲醇作为连接煤化工和石油化工的重要基础化工品,随着煤制烯烃、煤制乙二醇等产业快速发展,甲醇价格正在体现出和油价越来越高的相关性。在油价中枢上行、全球甲醇供需走向平衡的背景下,甲醇及其下游产品的景气度有望逐步上行。公司的煤气化平台在行业内有着突出的成本优势,甲醇产业链的景气上行将带来巨大的业绩弹性。

    煤制乙二醇项目预计三季度达产,打开成长新空间。公司5万吨/年煤制乙二醇项目持续稳定满负荷生产,产品质量已经获得下游聚酯涤纶厂家认可。目前50万吨/年乙二醇项目已进入设备安装期,基于前期项目积累的经验,有望于三季度投产并在两个月内实现满负荷运行。国内装置仍以石脑油乙烯路线为主,因此高油价下煤制乙二醇盈利空间不断扩大。

    2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口依赖度近60%,进口替代空间近900万吨。

    新旧动能转换推动龙头强者恒强,百亿投资有望再上新台阶。华鲁恒升依托清洁煤气化工艺,构建氨醇平台一线多头的产品结构,甲醇和液氨是下游高ROE产品的核心和平台;公司以氨醇、醋酸产业链列入山东省新旧动能转换重点项目规划,未来发展获得政策支持,新一轮百亿级项目投资值得期待。

    盈利预测与投资评级:维持公司盈利预测,预计18-20年EPS为1.52、1.85、2.04元,对应PE为11X、9X、8X,维持“增持”评级。