百川能源:一季度业绩增长超200%,期待全年业绩高增

事件:公司发布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入15.97亿元,同比增长215.72%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长249.53%,大幅超出市场预期。

    点评:

    燃气销售翻倍+煤改气工程确认收入带动业绩高增

    公司2018Q1实现业绩2.93亿元,同比增长249.53%。一季度业绩增长超预期我们分析主要是因为:1)2017年第四季度新增包括“煤改气”改造在内的30余万户居民用户开始用气,带动一季度公司售气量超过3亿方,同比增长超过100%;2)“煤改气”工程结转收入于一季度确认,2017年公司煤改气完成改造30余万户,但由于验收节点原因最终确认收入只有17万户,剩余十余万户大部分将于18年上半年陆续确认收入。

    售气占比增加致毛利率下滑,煤改气免征所得税助净利率增长

    2018Q1公司销售毛利率为22.64%,同比下降6.49个百分点,我们认为毛利率下降主要是由于低毛利率的售气业务占比增加所致,据我们测算一季度公司售气业务占总营收比例达到40%左右。一季度公司销售净利率为18.41%,同比增长1.6个百分点,我们认为毛利率下降的情况下净利率还能保持增长主要由于煤改气工程收入符合国家政策所以免征所得税所致。

    全产业链布局初露峥嵘,高增长低估值,继续强烈推荐

    公司全面布局上游LNG接收站以及下游各地城市燃气项目,上中下游产业链全面布局初步形成闭环,大型燃气集团的格局初露峥嵘。预计18年供气量超过10亿方,继续翻倍增长,2018年业绩增长较为确定。2019年供气方面预计将达到14亿方,同比增长40%。接驳方面,19年将确认部分18年结转煤改气项目,通州副中心建设及首都第二机场投运也将带来大量居民及工商业新增用户,接驳总体仍将维持增长。我们预计公司2018-19年归母净利润11亿/13.8亿,对应PE为13倍/9倍,公司正在快速成长期,继续强烈推荐。

    风险提示:燃气产业政策风险;天然气及接驳费价格波动风险;

    市场开拓及业务拓展不及预期