百川能源:一季报符合预期,多方发力创造盈利增长点

2018年1季报业绩符合预期:公司发布2018年1季报,实现营收15.97亿元,同比增长215.7%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长249.5%,符合预期。业绩高速增长主要因为:1.荆州天然气并表;2.2017年接驳的新用户带来的天然气销售量增长;3.确认了部分2017年完工但还未确认收入的农村煤改气接驳及燃气具销售。我们预测公司2017年完成了27万户左右的农村煤改气,其中在2017年确认了收入的有17万户,还有10万户左右已完成还未确认收入。我们预测公司在1季度确认了5-6万户左右,剩余的4-5万户将于2季度及之后确认。2018年1季度,公司整体毛利率为22.64%,同比减少6.49pct,主要因为:1.冬季取暖季采购部分LNG导致天然气采购成本增加;2.农村煤改气用户接驳毛利率低于城镇接驳。

    多方发力,创造盈利增长点:公司以后增长点主要为:1.内生增长:持续推进特许经营区域的煤改气工程。新接驳用户将带给公司一次性接驳收入及后续销气收入。我们预测公司将在2018-2019年分别接驳22万户(其中10万户为煤改气)、15万户(无煤改气)。2.外延并购:拓展新的经营区域,并购优质公司,实现从区域性燃气公司成长为全国性清洁能源服务商的突破。3.上游开发:加快推进LNG接收站建设,加强下游分销能力。公司于2018年1月23日与绥中县政府和辽宁东戴河新区管委会就投资建设LNG接收站项目签订框架协议。公司于2017年12月26公告拟投资8-10亿元在永清县、固安县、香河县、大厂县和三河市5个区域投资储气调峰站项目,其中3个项目预计于今年取暖季前投产。LNG接收站和储气调峰站将保障公司气源稳定且带来新的业绩增长点。

    我们维持2018-2020年归母净利润预测10.2/11.1/12.5亿元。根据可比公司18.0x的PE给予目标价17.7元,维持买入。