阳光城年报点评:周转效率提高,全国布局业绩可期

一、事件概述

    阳光城发布2017年年报,2017年公司全年实现营业收入331.63亿元,同比增长69.22%;实现归属于母公司所有者的净利润20.6亿元,同比增长67.63%。

    二、分析与判断

    业绩销售高增长,利润率得到较大改善

    2017年公司全年实现营业收入331.63亿元,同比增长69.22%;实现归属于母公司所有者的净利润20.6亿元,同比增长67.33%。同时,公司的销售规模正高速增长,据克尔瑞数据公司2017年全年销售金额为915.3亿元,同比增速87.87%。毛利率达25.08%,同比提升1.77个百分点,盈利能力已逐步改善。

    拿地力度大幅增加,优质土储布局全国

    截止2017年阳光城已拥有30个区域公司,通过“3+1+X”的区域布局在全国56个城市开展业务。2017年全年通过招拍挂、并购等方式先后获得土地120余宗,新增规划权益建筑面积达2021.63万平方米。17年公司平均楼面价格为3644元/平方米,存在较大利润空间。公司可售货值充足,截止2017年底累计总土储达3495.21万平方米。

    明星高管加盟提高经营效率,融资成本持续下降

    2017年,碧桂园原高管朱荣斌、吴建斌先后加盟阳光城,借鉴碧桂园的管理经验和制度模式,加快公司周转并引入跟投机制。报告期内,公司通过发行中期票据、永续中票、海外债等,进一步扩大了融资渠道。全年平均融资成本7.08%,同比下降1.34个百分点,累计融资千亿以上。年初推出了“双赢机制”已覆盖了公司原有部分项目及全部新投项目达39个,极大的激发了员工的积极性。

    三、盈利预测与投资建议

    公司在原碧桂园高管加盟后,推出跟投激励机制,强化现金流管理,周转效率得到较大提升。同时多样化的融资渠道将降低公司财务成本。未来公司丰富的土储将持续带动销售规模的增长,预计公司18-20年EPS分别为0.69、0.95和1.26元,对应PE为11.7、8.5和6.4倍,公司最近三年市盈率的最大值、中位值、最小值分别为27.7、19.5和12.3x,维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:房地产调控政策收紧,销售进度不达预期。