永辉超市:物价上行带动收入增长,云创亏损导致净利润增长低于预期

公司一季度营收增长22.97%,归母净利润增长0.56%,云创亏损导致净利润增长低于预期。2018年一季度,公司实现营收187.67亿元,同比增长22.97%,较去年一季度提升9.21pct,实现归母净利润7.48亿元,同比增长0.56%,其中云创亏损约1.7亿元,导致净利润增长低于预期,如果剔除云创亏损和股权激励费用的影响,公司归母净利润约9.7亿,同比增长30.2%,符合预期。

    物价上行推升同店增速,供应链整合叠加规模效应提高盈利能力。受年初全国大范围雨雪天气影响,鲜菜、肉类等商品价格均出现上涨,1-3月CPI同比增速分别为1.5/2.9/2.1%,其中2-3月份较上年同期0.8/0.9%的增速出现了大幅增长,拉动同店增速上行,预计今年整体物价水平均高于去年同期,将推动全年收入增速较去年出现提升。从各区域情况看,老区营收增速稳定,毛利率高位小幅提升;新区内生增长叠加外延展店推动营收高增长,门店不断加密带来规模效应。目前公司跨区域布局基本完成,未来新区的门店加密仍将推动毛利率不断提升。同时,公司通过布局星源农牧、国联水产等上游公司,持续进行供应链整合,加强自有品牌开发和推广力度,从而提高公司盈利能力。

    永辉云创展店加速、股权激励费用计提导致费用率上行。公司一季度销售费率14.48%,较去年同期增加1.64pct;管理费率3.65%,较去年同期增加1.47pct。永辉生活店和超级物种一季度加速展店,导致云创18Q1亏损扩大至1.7亿元(17Q1-Q4亏损约为0.2/0.4/0.8/1.1亿元),预计18全年亏损7亿元。公司2018-2020年间需摊销股权激励费用4.96/1.91/0.76亿元,一季度计提股权激励费用导致管理费用率上行,利润增速低于预期。

    公司加速展店进入跨越式发展阶段,收入利润仍有提升空间。作为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司,永辉目前成功进入全国21个省市,除福建和重庆两省以外的地区门店渗透率仍然很低。2018年第一季度公司新开绿标店19家、生活店47家、超级物种11家,预计18年新开绿标店110家,生活店350家,超级物种50家。随着公司门店的进一步扩张,规模效应有望加强,预计公司未来收入和利润仍有很大发展空间。

    云超板块增长稳定,云创板块尚处于培育期,下调盈利预测。预计公司18年主业利润增速31.4%,云创板块亏损约7亿元,因此下调盈利预测,2018-2020年净利润分别为19/27/36亿元(原预测值23/33/45亿元),EPS分别为0.20/0.28/0.38元(原预测值为0.24/0.35/0.47元),PE分别为45/32/24倍,下调投资评级至“增持”。