双杰电气:业绩符合预期,配电业务稳健增长

支撑评级的要点

    2017年盈利增长7.82%符合预期:公司2017年实现营收14.00亿元,同增40.20%;归母净利润1.05亿元,同增7.82%,对应EPS为0.35元。同时公司公告利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税),并向全体股东每10股转增8股。

    预计一季度盈利1.13-1.18亿元:公司此前预告2018年一季度盈利1.13-1.18亿元,扣非后盈利100-600万元;非经常性损益1.12亿元,主要由于增资收购天津东皋膜股权而导致原持有的44.98%股份公允价值增加,产生投资收益计入当期非经常性损益。

    配电设备业务稳中向好:2017年公司环网柜产品营收同增11.84%,箱变产品营收同增14.43%;无锡变压器全年并表,实现营收3.25亿元、净利润1,654万元。2018年开年公司呈现良好的发展态势,目前在手订单已超过14亿元,有望为公司后续业绩增长打实基础。

    东皋膜2017年不达预期,2018年扭亏在望:2017年,公司控股子公司天津东皋膜由于扩产资金到位时间延迟、工艺调整等因素,湿法隔膜产线投产进度低于预期,全年亏损约2,860万元。目前二期项目的4条生产线已基本建成,已向比克等客户送检,向福斯特、德朗能等企业稳定供货。我们预计随着出货量的提升,东皋膜业绩有望扭亏并迎来较快增长。

    费控表现优秀,管理优化添动力:2017年公司销售期间费用率为16.48%,同比下降1.72个百分点,实现连续第三年同比下降。2018年公司将继续优化内部管理制度,建立以客户为中心的目标机制;建立以业务为主,各经营单位为实体,实现自主经营、独立核算、单独激励的考核机制;同时成立集团采购管理中心,实现集中采购以降低采购成本。

    评级面临的主要风险

    湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化;配电网建设投资不达预期。

    估值

    在当前股本下,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76、0.77、0.93元,对应当前股价下市盈率分别为22.4、22.0、18.2倍,给予增持评级。