杉杉股份:符合预期,锂电材料驱动业绩高增长

公司发布2017年年报:实现营收82.71亿元,同比增长51.07%,归母净利润8.96亿元,同比增长171.42%,扣非归母净利润4.41亿元,同比增长72.07%。另外预告2018Q1实现归母净利润1.38-1.58亿元,同比增长65.93%-89.91%,扣非归母净利润1.04-1.24亿元,同比增长31.72%-57.1%,略超预期。

    符合预期,锂电材料尤其是正极材料驱动业绩高增长。Q1-Q4营收、归母净利润为15.38/23.15/27.91/16.29亿元、0.83/2.56/1.29/4.28亿元,业绩符合预期。分拆来看:1)锂电材料归母净利润5.65亿元,同比增101.31%,其中正极/负极/电解液约4.87/1.01/-0.22亿元,同比增179.54%/3.76%/-。2)新能源车约-1.8亿元;3)能源管理约0.31亿元;4)非新能源:服装约0.49亿元,类金融贡献0.12亿,出售宁波银行股票获4.66亿元投资收益,宁波银行和稠州银行分红为0.53/0.25亿元。可见锂电材料尤其正极是驱动业绩高增长的核心要素。

    盈利能力持续增强,三大报表质量正在改善。公司整体毛利率上升0.44pct至25.39%,净利率升5pct至12.2%,主要是投资收益大幅增长,三费费率降1.1pct至18.08%;货币资金下降31.66%至16.67亿元,主要是3亿募集资金现金管理及锂电原料战略性采购;可供出售的金融资产大幅增长140.57%至62.8亿元,主要是认购洛阳钼业4.7亿股股票,及宁波银行和洛钼股票波动所致;经营活动现金流量净额由上年-5.8亿元变为-3.8亿元有所好转。总体来看,三大报表质量正逐步改善,盈利能力持续增强,资产负债表正调整,现金流在好转。

    正极受益产品升级和原料涨价,负极与电解液盈利改善:正极/负极/电解液产能4.3/6/3万吨,销量2.1/3.1/0.6万吨,正极受益于产品和客户结构升级,钴酸锂顺利传导钴涨价,毛利率升3.75pct至24.67%。正极出货钴酸锂约60%,三元以523为主,622占三元约5%;今年随高镍产线投产,622和811即将放量,结构升级推动盈利改善,有望持续高增长。负极毛利率下降4pct至27.2%,主要系产品降价,原料价格和石墨化加工费的上涨。整合湖州创亚后石墨化比例有望大幅提升。电解液毛利率升2.13pct至14.69%,亏损原因是高价六氟库存减值和廊坊杉杉经营不佳,18年在消化库存并投产2000吨六氟后有望扭亏;

    新能车引入战投有望亏损收窄,非新能源业务贡献较大现金流:新能车正处培育期17年亏损1.8亿元,云杉智行持股比例降至42.5%正逐步出表,18年亏损有望收窄;非新能源业务:服装实现营收/归母净利润约6.66/0.49亿元,投资业务中出售宁波银行股票获4.66亿元投资收益,为公司贡献较大现金流。

    维持“强烈推荐-A”评级。公司18年高镍三元正极放量,有望业绩仍然高增长,而且新能车运营亏损或收窄,预计18-20年净利润为10.39、12.45、15.51亿元。