通化东宝:业绩符合预期,研发步入收获期

公司业绩符合预期:公司2017年实现营业收入25.45亿元(+24.75%),实现归属母公司股东净利润8.37亿元(+30.52%),实现扣非后净利润8.35亿元(+34.00%),对应EPS0.49元。其中,第四季度实现营业收入6.93亿元(+23.36%),实现归母净利润1.88亿元(+33.83%)。公司拟向全体股东每10股送红股2股,送现金红利2元。公司2017年业绩总体符合预期。

    二代胰岛素持续快速增长:报告期内公司重组人胰岛素原料药及注射剂产品实现销售收入19.21亿元,同比增长20.18%,毛利率同比提高0.82pp至88.61%;受益于2017年新版医保目录二代胰岛素由乙类上调至甲类,加上公司在基层市场深耕多年,渗透率不断提高,我们预计公司二代胰岛素2018年将延续快速增长态势。其他业务方面,注射用笔等医疗器械产品实现销售收入2.72亿元,同比增长16.66%;中成药实现销售收入7869万元,同比增长1.14%;塑钢窗及型材实现销售收入4034万元,同比增长54.62%;商品房收入2.14亿元,同比增长209.94%,商品房2018年进入结算期,预计贡献净利润4000万元左右。

    研发顺利推进,逐渐步入收获期:报告期内,公司期间费用控制良好,公司销售费用率为24.47%,同比增加了0.24pp;管理费用率为10.25%,同比下降0.96pp;财务费用率为0.55%,同比大幅下降1.74pp,主要原因是报告期末公司无借款,利息支出大幅下降。报告期内,公司研发投入为1.19亿元,占营业收入的比重达4.68%;公司主要研发项目中,甘精胰岛素2017年10月申报生产,现处于核查审评阶段,预计2018年底有望上市;门冬胰岛素注射液,已完成临床,下半年预计申报生产;门冬胰岛素30注射液:目前正在各中心申报伦理,预计上半年全面启动;门冬胰岛素50注射液:临床研究正在进行中;地特胰岛素已获批临床;赖脯胰岛素已递交临床试验申请;公司全方位布局三代胰岛素领域,将逐渐进入收获期。

    盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为10.70亿元、13.51亿元、16.89亿元,对应EPS分别为0.63元、0.79元、0.99元,当前股价对应PE分别为41/32/26倍。维持“推荐”评级。