国电南瑞:重组增厚业绩,继保增速良好

2017年业绩增速基本符合预期:公司发布2017年年报,实现收入241.98亿元,同比减少14.34%;盈利32.41亿元,同比增长2.51%,对应EPS为0.79元。其中2017年四季度实现收入104.95亿元,盈利15.34亿元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。截至2017年末,公司在手订单共约313亿元,其中2017年新签订单175亿元,有望对短期业绩增长形成支撑。

    注入资产显著增厚业绩,继保业务增长三成:2017年公司通过重大资产重组注入了继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、水利水电自动化等新业务,全年注入资产共实现合并利润20.60亿元,占公司总盈利规模的64%,显著增厚公司业绩。其中,继电保护及柔性输电业务新产品、新技术市场开拓取得较好成效,全年实现营业收入51.55亿元,同比增长30.80%,毛利率达到46.64%,构成注入资产的盈利主体;电力自动化信息通信业务实现营业收入28.49亿元,同比增长8.38%。

    配套融资完成,长期发展通道打开:公司近日公告募集配套资金增发结果,共发行3.8亿股,募集配套资金总计61.03亿元,锁定期1年。本次募集资金中的34.33亿元将投向IGBT模块产业化(投资金额16.44亿元)、电力电子设备生产线、大功率电驱动系统生产线、电力工控安全防护设备产业化等项目,投产之后有望增强公司在电力电子及工业自动化方面的技术实力和产品竞争力,形成中长期新的业绩增长点。

    评级面临的主要风险

    电网投资额低于预期;募投项目收益不达预期。

    估值

    我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.86元、0.99元、1.14元,对应市盈率为19.6倍、16.9倍、14.7倍,维持增持评级。