钢铁行业:急预期、慢现实,估值相对盈利的错配与回归

当下:经济稳态始终未失,降准强化需求韧性。

    3月工业增加值、基建投资增速等数据皆如期回落,但地产数据结构性改善较为显著,显示经济稳态未失。其中,新开工增速回升至17.79%,增速相比1-2月上升14.89%,地产投资增速继续上行至10.83%。新开工回暖或得益于1季度棚改加速与地产商周转率加快,相应地,亦推动当期地产投资上升,叠加前期增长的土地购置费用确认,进一步放大投资增幅。值得注意的是,销售面积、金额以及到位资金增速下滑引起的开发资金偏紧担忧,或随降准政策出炉,而显著减弱,这将降低目前较高的实体融资成本,进而盘活地产等下游资金流转。

    演变:急预期与慢现实,估值围绕盈利波动之源。

    3月粗钢日产量238.65万吨,相比1-2月增加6.75万吨。在1-2月高产量格局确认之后,3月环比增速并不太意外,供给端高位熨平的曲线在现阶段更接近为确定性变量。因此,市场集中关注需求演变,包括宏微观两个层面。追溯至3月,当时宏微观需求不佳形成相互印证,从钢铁库存去化较慢、水泥产量同比下滑,到财政收紧、去杠杆,再到美国加息、贸易战,基本面预期一落千丈,钢铁股估值也提前于盈利下滑,且幅度更大。而回至当下,现实并不如预期演变的那么急切,微观需求更多是被滞后,而非消失,这从3月下旬以来钢铁库存去化加速、水泥产量&出货量回升便可得知。只不过,降准之前,市场担忧之处更多地在于宏观需求预期层面,包括地方政府债务管控加强、地产开发资金偏紧隐忧以及社融收缩现象等因素交汇,而3月经济数据也仅是对预期下行过快的修正,而非消除。而此次降准出炉,预期与现实趋于一致,经济韧性越过修复,直奔确认层面。

    进攻:盈利持续性再度增强,估值修复蓄势待发。

    所以,在此前最大的担忧——宏观预期,已然扭转后,盈利持续性再度增强,板块估值存在强烈修复回归逻辑,进攻意味凸显:1)风格,当前成长板块随涨价而性价比势逐步削弱,而价值存在修复相对收益的需求;2)行业,钢铁旺季逻辑逐步兑现,景气可观,宏观担忧随经济数据以及降准政策出炉而正逐步逆转;3)催化,季报业绩确定性较强正式宣告盈利持续性假设有效。板块配置顺延三条主线:一是,短期,修复中的弹性标的,太钢不锈、三钢闽光、华菱钢铁、南钢股份等;二是,中期,业绩或逐季改善标的,久立特材、新兴铸管等;三是,穿越周期受益于集中度提升的标的,宝钢股份。当前,第一条主线边际动能最为强劲,第三条主线持续性或最佳。

    风险提示:1.终端需求超预期波动。