昊志机电:业绩增长基本符合预期,新产品研发卓有成效

业绩稳健增长,基本符合预期:公司2017年营业收入情况基本符合此前预期,而净利润水平略低于此前预期,一方面由于受到产品结构影响,公司2017年实际的整体毛利率(50.69%)略低于我们的预期(52.1%),另一方面,2017年公司加大了研发投入,实际管理费用略高于我们的预期。

    电主轴产品受益于“进口替代”和“机床的数控化率提高”两大趋势:昊志机电是国内机床电主轴细分领域龙头,未来的发展将持续受益于以下两大趋势:(1)进口替代的趋势:目前我国使用的电主轴仍大量依赖进口,昊志机电作为国内最大的电主轴生产厂商,在国内的市占率尚不足10%,未来仍有较大的提升空间;(2)机床数控化率提高的趋势:目前国内机床数控化率为35%左右,而欧美等发达国家已经达到了70%左右,相比之下我国机床数控化率还有很大提升空间;当前我国正处于制造业升级的重要时间窗口,数控化率有望快速提升。

    新产品研发卓有成效:公司在原有电主轴产品的基础上,稳步向数控机床和工业机器人核心功能部件领域扩张。公司正在筹划非公开发行事项,拟募资7亿元,其中6.5亿元用于投入建设禾丰智能制造基地,项目规划产品包括磨床主轴、车床主轴、木工主轴、转台、直线电机、减速器等,推动公司加快向数控机床和机器人核心功能部件领域横向延伸。目前公司在木工机械、直线电机、谐波减速器等方面累计已取得13项实用新型专利、11项发明专利,另有多项专利正在申请过程中。公司的谐波减速器等产品已交由意向客户测试,从客户的反馈情况来看,测试情况良好。新产品研发进展顺利,未来有望成为公司新的利润增长点。

    投资建议:昊志机电是国内规模最大、最具知名度的电主轴供应商之一,持续受益于机床数控化率提高和电主轴进口替代两大趋势。公司的减速器等新产品研发进展顺利,未来有望成为公司新的利润增长点。考虑到公司未来可能会持续加大研发投入,将一定程度上增加公司的管理费用,调整对公司的业绩预测,预计公司2018年-2020年EPS分别为0.43元、0.70元、0.97元(2018-2019年前值分别为0.53元、0.80元),对应当前股价的市盈率分别为30倍、19倍、14倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:(1)新产能释放不达预期:公司IPO募投产能建设顺利,但产能的有效释放,仍有赖于相应数量的熟练工作人员,由于新的工作人员从入职到熟练需要一定的时间,公司仍面临新产能释放不达预期的风险;(2)新产品研发及推广不及预期的风险:减速器、直线电机等产品的研发需要大量的投入,若这些产品研发进度不及预期,或新产品的推广不及预期,将有可能拖累公司的业绩;(3)下游市场景气度回落的风险:公司的产品较大比例应用于3C产品制造领域,全球及我国范围内3C产品制造的设备采购都呈现一定的周期性,若下游景气度回落,将会对公司业绩造成不利影响。