索菲亚2018Q1点评:渠道扩张与优化并举,厨柜放量以增利可期

公司2018年Q1营业收入同比增长33. 48%。其中,定制家具收入约11.2亿元,同比增长32. 45%:司米橱柜营收约0.96亿元,米兰纳营收约0.21亿元。公司第一季度实现净利润0. 86亿元,同比增长30. 28%,毛利率34. 75%.增长2.39pct。

    开店是成长的原动力。现有城市加密、空白城市填空、大家居店战略布局,构成公司2018年开店的主旋律。截至一季度末,公司合计拥有门店3617家,其中衣柜2275家、橱柜约730家、木门187家。预计2018年全年有望实现3920家门店,其中衣柜2600家、橱柜1000家、木门200家、大家居店1 20家,明显较过往提速。值得重点关注的是公司把大家居融合店的提升到战略级别,目前公司已经在武汉、成都等地开设20家,这类新型渠道面积大(1000+平米)、品类全(衣柜+橱柜+木门),客单价相比单品专卖店将有较大的提升,18年公司将加速在三四五线城市增开1 00家大家居融合店。

    通过大家居战略,公司1801全屋定制产品实现客单价10566元/单,同比增长14. 8%。

    产品推陈出新,紧跟消费大趋势:公司针对不同客户18年分别推出“衣贵柜不贵”(799元/m2:三聚氰胺板)、“全屋定制天天双11”(1111元/II12:康全板)、“无醛更安心”(1599元/m2:无醛板),迎合低中高端不同消费者。此外,公司今年下半年好卖产品预热推出了四大系列。我们认为,公司定制产品通过不断开发新品,一方面满足了消费者日益凸显的个性化需求,一方面也通过新品提升了产品的定价能力。在当前定制家具产品较为同质化的环境下,通过研发推出新品是领跑者必备的竞争能力,量价双升构成销售额持续成长的动力。

    橱柜持续向好:司米橱柜2018年起加强了产品宣传力度,通过邀请体育明星代言、对门店进行换代升级等手段推动橱柜销量持续增长,我们测算橱柜(不合配套部分)1801收入约7604万元(VS17Q1 5512万元),同比增长37%。公司3月起接单量加速提升,在三至五月持续大规模渠道促销的助推下,司米有望重回告诉增长的轨道,预计2018年全年有望实现10亿元收入。盈利能力方面,根据我们的测算,司米销售额达到7. 39亿元即可实现盈亏平衡,超出的部分将带来丰厚的纯利,同比上一财年的扭亏为盈值得期待。

    公司作为定制家具行业龙头,受益于行业快速发展的同时不断夯实自身核心竞争力,销售规模持续成长的空间和确定性都相对突出。公司在全国布局的先进产能,以及近年来重金打造的信息系统,构建出行业效率最优的供应体系,是竞争对手难以超越的竞争壁垒。随着2018年DIY-HOME设计师版本的上线与推广、以及使用3.0陈列版本的厨柜门店陆续开业,渠道效率、客户体验、品牌差异化有望进一步升级,形成更强大的终端服务能力,我们对公司的长期发展前景持乐观预期。我们维持公司盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为1.38、1.91、2.61元,对应PE 23. 9x、17. 3x、12. 6x(根据4月18日收盘价)。