有色金属行业:风潇雨晦,黄金板块或迎估值修复

美联储加息、贸易摩擦、叙利亚战火,短期资本市场避险情绪上升

    短期来看,我们认为全球股市避险情绪在上升,对贵金属形成利好。截至4月13日,市场“恐慌指数”标普500波动率达到17.41点,超越2010年至今的指数中枢17.15。我们认为避险情绪主要来源于:1)美联储加息,全球货币收紧,股市受到冲击;2)美国对部分进口产品加征高关税引发贸易摩擦;3)美英法轰炸叙利亚,美俄局势紧张,政治军事因素或引起资本市场恐慌情绪上升。 贸易战或降低美国实际利率水平,利多黄金价格 中美贸易摩擦增加两国居民生活成本。如果贸易壁垒建立,两国的廉价商品可能无法顺利向对方出口,此时无论是主动承担高额关税,还是寻求其他国家的昂贵商品,都可能推升两国的物价水平,进而使18年后半年CPI同比数据提高,通胀的提升又将进一步带动实际利率下行。根据我们对历史情况的统计,2009年后黄金价格在美国实际利率水平下降时,两者呈现负相关性,实际利率下行或使金价上升。 长期看美元仍处弱势周期,金价存在持续上升动力 长期来看,我们认为美元处于弱势周期,利好金价进一步向上。我们通过统计数据发现,历史上美元指数与美国GDP在全球的占比高度相关。伴随2016-17年欧洲经济复苏,其GDP增速分别于16、17年超越美国,美国GDP的全球占比于2016年开始下降。我们认为美国GDP的全球占比下降促使美元保持弱势。据我们统计发现自1975年后,大约在60%的情况下美元指数与金价呈现负相关性,美元指数下降对黄金构成利好。

    黄金板块与金价和上证综指的历史关联性分析

    据我们统计2003-18年2月上证综指、黄金板块、金价的历史走势,我们发现决定黄金板块走势的主导因素是上证综指的涨跌趋势。除2013年上证综指横盘,金价暴跌约38%,板块跟随金价走势与上证综指出现分化,其余情况下金价走势难引导黄金板块形成独立行情。但上证综指上涨时,金价上涨却是黄金板块获得超额收益的主要因素。另外,我们发现金价处于上涨周期中,上证综指上涨或横盘,并且几个月内板块与其背离出现下跌,同时板块相对PE估值水平(黄金板块PE(TTM)/ 全A股(非银行)PE(TTM))处于1-2x间,板块相对PE估值和板块走势大概率会迎来修复。

    黄金板块走势与上证综指、金价双重背离,有望迎来估值修复

    2017-2018.2金价上升且上证综指上涨约4%,而黄金板块下跌约34%,涨跌差异约38%,再次出现2006.6-11期间金价和上证综指上涨而黄金板块与其背离出现下跌的情况。2018年2月末黄金板块相对PE估值约1.53x,我们认为其相对PE估值处于被低估阶段。据统计规律,我们认为黄金板块和其相对PE估值大概率会修复。

    风险提示:全球避险情绪迅速缓解,黄金价格下跌;A股出现系统性风险。