林洋能源:业绩高增长,光伏电站贡献显著

公司发布2017年报:报告期营业收入35.9亿元,同比增长15.2%;实现归上净利6.86亿,同比增长47.1%。在光伏发电业务带动下,毛利率、净利率、ROE都显著回升,经营净现金流也改善。除优质光伏电站的开发外,公司2018年还将拓展EPC业务,后续业绩及收益率增长具有支撑。预计从2018年2季度开始业绩将有快速增长,维持强烈推荐评级,调整目标价为10-11元。

    业绩基本符合预期。实现营收35.9亿元,同比增长15.2%,归上净利润6.86亿,同比增长47.06%。在光伏发电业务带动下,公司毛利率、净利率分别提升6个点、4个点,上升至37%、20%,ROE也回升至7%以上,经营效率、周转率等指标均比较平稳。受利息支出增长与可转债财务费用影响,公司财务费用增长较多,对当期业绩有一定影响。

    光伏电站进入收获期,净利润占比超70%。截至2017年底,公司光伏电站并网1.3GW,除内蒙古的135MW外,其余均为分布式,电站资产较为优质,上网电量有保障,毛利率70%左右,预估其净利润贡献5亿以上,占比已超70%。由于光伏电站的快速发展,公司负债率、财务费用均有提升,经营净现金流同比增长3倍,达到了8亿以上。 光伏资产扩张有望支撑公司延续高增长。2017年公司固定资产增至80亿,其中光伏电站转固23.6亿,在建工程中光伏资产全年增加17.7亿。2014年公司固定资产仅4亿,过去3年通过光伏业务的发展,资产快速扩张,18年公司还将开发EPC业务,将带动业绩增长,资产周转率及收益率也有望提升。

    南网及海外表计业务贡献较大。海外业务收入3.4亿,同比增长283%,毛利6700万,同比增长325%,2017年公司南网中标额3.72亿(同期国网中标2.99亿),海外及南网的开拓带动公司表计业务增长23%,目前公司手握3041万美元海外订单,海外市场潜力较大,是公司表计业务增长的重要来源。

    投资建议。公司短期业绩可能受财务费用影响,预计从2018年2季度开始有望实现业绩的快速增长,维持“强烈推荐”评级,调整目标价为10-11元。

    风险提示:电站开发进度低预期;分布式光伏行业发展受限。