华正新材:覆铜板扩产能促成长,蜂窝板,铝塑膜爆发在即

类别:公司研究 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:开文明 日期:2018-04-20

高端电子基础材料和新型复合材料提供商:

    公司形成了以覆铜板为基础,绝缘材料、热塑性蜂窝板和铝塑膜并行发展的格局。产品广泛应用于计算机、通信、电工电气、仪器仪表、消费类电子、交通物流等终端市场。

    覆铜板价格支撑强,扩产脚步加快促进业绩成长:

    铜箔2018年处于紧平衡,价格有望维持稳定;玻纤布、环氧树脂供应不足,价格维持高位运行,原材料价格上涨对覆铜板价格形成了较强的支撑。预计2018-2022年覆铜板全球复合增速可保持在3%左右,随着全球PCB和覆铜板产能向中国大陆继续转移、产品结构高端化调整、进口替代,中国大陆覆铜板行业增速有望达10%以上。2017年11月青山湖一期项目投产,使公司具备了高频、高速、高多层等印制电路用高附加值覆铜板的生产及批量交付能力。随着覆铜板投产脚步加快,公司市占率有望提升。

    加码高毛利率热塑性蜂窝板,看好蜂窝板市场前景:

    目前蜂窝板渗透率很低,绝大部分商用车还是采用铁制货箱,随着车辆轻量化趋势和快递物流行业发展,未来蜂窝材料市场空间巨大。公司扩产力度大,公司“新增年产200万平方米蜂窝复合板项目”将于2018年二季度投产,届时蜂窝板总产能可达380万平方米/年,结合蜂窝板较为稳定的高毛利率,预计蜂窝板将成为贡献业绩增量的新动能。

    铝塑膜进口替代空间巨大,公司布局正当时:

    预计2020年国内铝塑膜需求量有望达2.4亿平方米,市场空间将达到59.34亿元。目前国外进口占比92%,国产化率仅8%,国内锂离子电池厂商面临巨大的成本压力,迫切要求降低锂离子电池的原材料成本,摆脱铝塑膜依赖进口的现状,实现替代进口和国产化需求日益凸显。公司以华正能源建设年产数码电池铝塑膜和动力电池铝塑膜产品各250万平方米的产能,预计2018年第二季度进入试运行阶段,主要产能将在2019年释放。

    首次覆盖给予“推荐”评级:

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93、1.10和1.26元。当前股价对应18-20年分别为24、20和18倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格波动过大,新产品推进不及预期。

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