江特电机:原料保障更加充分,碳酸锂业务增长可期

公司发布2017年年度报告。报告期内公司实现营业收入33.65亿元,同比增长12.75%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长42.6%。EPS为0.19元/股,符合市场预期。

    新能源各板块业绩快速增长。公司在新能源上的布局较为完整(资源-锂盐-正极-电机-整车),报告期内公司新能源相关业务业绩显著增长,碳酸锂、汽车和电机板块毛利分别增长0.36亿,0.31亿和0.22亿元。这是公司业绩增长的主要来源。 碳酸锂业务已经进入收获期。报告期内,公司碳酸锂业务实现营业收入1.63亿元,毛利0.58亿元(同比增长161%)。报告期内公司云母提锂生产线技改完成,目前产能5000吨LCE/年。公司正在建设的2.5万吨锂盐扩产项目有望在18年中期建成,全年碳酸锂产量有望出现较大增长。

    自产精矿开始生产,云母提锂更有保障。公司年采选60万吨锂瓷石项目开始试生产,项目完成后预计年产锂云母6万吨左右。公司子公司泰昌矿业16年就拥有约45万吨的选矿能力,按同矿脉矿山选矿情况推算,锂云母产量有望达到4.5万吨。公司自产锂云母合计有望达到约10.5万吨,折合碳酸锂0.66万吨。未来产能有望进一步提高,加上外购锂云母,有望满足公司1.5万吨云母提锂产能需要。 自产云母提锂成本较低,利润空间有望超出市场预期。公司披露云母提锂成本约7万元/吨。我们测算自产原材料生产碳酸锂成本约为5万元/吨(见年9月深度),按照自产外购2:1的比例,碳酸锂售价14.5万元/吨保守计算,公司1.5万吨云母提锂产线达产后有望带来10亿元左右的毛利。

    BaldHill开始出矿,锂辉石提锂产线原料有望得到保障。公司3月15日公告,BaldHill锂辉石矿建设完成并顺利投产。公司子公司持有Bald Hill 项目股东Tawana11.32%股权(Tawana持有Bald Hill 50%股权)。跟据包销协议Bald Hill 锂辉石矿将在18-19年为公司与宝威的合资公司(各持股50%)宝江锂业提供20万吨锂辉石精矿,按照8:1的比例折算,基本可以满足在建的1.5万吨锂辉石提锂产线使用。按照包销协议的数据计算,锂辉石提锂成本约为8.1万元,按照14.5万元/吨的碳酸锂价格保守估算,1.5万吨锂辉石提锂产线有望给公司带来8.2亿元左右的毛利(权益4.1亿元)。

    盈利预测与评级:考虑到公司锂盐项目进展顺利和碳酸锂价格符合预期,维持2018/2019年EPS预期0.54元和0.79元,对应4月18日收盘价10.57元,18年和19年对应P/E分别为20倍和13倍。公司原料保障日益成熟,5万吨扩产项目顺利达产可能性越来越高,因此维持公司的“买入”评级。

    风险提示:锂价下跌的风险,新能源汽车销量下滑的风险,扩产项目不达预期的风险。