铁汉生态公司年报点评:新签订单表现靓丽,18年业绩高增长可期

事件:17年公司实现营收81.88亿元,同增79.04%;归母净利润7.57亿元,同增45.02%;扣非后归母净利润7.24亿元,同增47.24%。利润分配及资本公积金转增股本预案为:向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

    业绩高增长符合预期,新签订单表现靓丽。若剔除16年股权激励费用冲回4694万元及17年计提股权激励费用2524万元的影响,16、17年调整后归母净利润分别为4.82、7.78亿元(假设税率15%),则17年调整后归母净利润同增61.47%,业绩增长较快。17年全年公司累计中标金额318.2亿元(其中PPP项目合计金额257.35亿元,占比81%),比16年合同金额121.84亿元增长161.2%,为后续业绩高增长打下坚实的基础。而且18年公司计划中标项目金额500亿元以上。根据公司预算公告,公司18年预计实现营收127亿元,目标增速55%;预计归母净利润11.36亿元,同增50%。18Q1公司预计亏损7000至7500万元(17Q1为亏损409.37万元)。

    受“营改增”、南兴建筑并表以及投资收益减少等影响,归属净利率有所下滑。17年毛利率25.22%,同比下降1.57pct,或是受“营改增”和南兴建筑并表影响。期间费用率15.38%,同比下降0.19pct,其中销售费用率1.26%同比上升0.92pct(成立了多个区域中心,相关人员大幅增长);管理费用率10.46%同比下降1.15pct;财务费用率3.66%同比上升0.04pct(银行借款增加、利率上升所致)。整体来看,归属净利率9.25%同比下降2.17pct。17年公司资产减值损失较16年同比减少32.97%,投资收益较16年同比减少16.78%。

    PPP多为并表,经营性现金流有所恶化。公司母公司的长期股权投资增加19.78亿元,但合并报表长期股权投资减少148万元,可见对PPP项目公司的股权投资在合并报表时与子公司的所有者权益部分抵消,我们认为公司PPP项目多为并表处理。17年经营性现金流净流出8.55亿元,较16年净流出额增加36.21%,主要是项目工程发包方的结算及付款进度通常滞后于公司的完工进度(收现比57.24%同比下降5.6pct,付现比61.42%同比下降3.9pct)。17年公司投资性现金流净流出17.09亿元,同比恶化67.08%,其中支付的PPP项目前期费达16.58亿元,较16年的1.9亿元大幅增加。

    盈利预测与估值。公司订单增势良好,员工持股计划完成购买+激励基金+股权激励+兜底员工增持等,激励充足,预计公司18-19年EPS为0.79元和1.05元,给予18年17倍PE,6个月目标价13.43元,维持“买入”评级。