欧普照明:收入增速环比改善

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:袁雨辰,曾婵 日期:2018-04-20

收入增速环比改善,业绩保持良好增长

    2017年实现营业收入69.6亿元(YoY+27%),归母净利6.8亿元(YoY+35%),毛利率40.6%(YoY-0.3pct),净利率9.8%(YoY+0.5pct)。 2017Q4单季收入21.3亿元(YoY+16%),归母净利2.7亿元(YoY+28%),毛利率40.5%(YoY+0.02pct),净利率12.4%(YoY+1.2pct)。 2018Q1公司实现收入14.8亿元(YoY+24%),归母净利7017万元(YoY+42%),扣非后归母净利3622万元(YoY+30%),毛利率37.8%(YoY-3.6pct),净利率4.7%(YoY+0.6pct)。 2017Q4收入增速有所回落,主要原因:1)房地产增速放缓;2)竞争对手低价清库存,公司快速反应积极应对,公司的经销商采取更为积极的营销策略,2018Q1收入增速环比改善,效果明显。 2018Q1利润增速快于收入增速,原因:1)销售费用率、管理费用率分别下降2.8、1.3pct;2)政府补贴同比增加2000万元(但金融资产投资损失1165万,所以扣非后归母净利同比增长30%)。

    家居业务和商用业务并重,业绩有望稳定增长

    分区域,2017年,国内收入62.8亿元(YoY+25%),国外收入6.1亿元(YoY+49%)。 分产品,2017年,1)家居业务:消费升级带动品牌消费占比提升,从而推动照明行业集中度的提升,公司作为照明行业B2C的龙头,未来随着渠道扩张和产品结构升级,公司的份额有望持续提升。具体来看:线上实现高增长,保持其领先地位;同时,线下积极铺渠道,2017年共开设105家千坪大店,坪效高于传统店铺,同时品牌形象也得到提升;未来随着城郊、县镇渠道的铺设,收入有望稳步提升。2)商用业务:收入增速快于家居业务,公司近年来积极拓展商用业务的应用领域,未来有望为公司带来新的增长点。3)其他:照明控制保持良好增长,光源业务保持稳定增长。

    投资建议

    我们假设:1)市场集中度提升;2)消费升级趋势持续,基于此,我们预计2018-2020年归母净利为8.6、10.5、12.8亿元,同比增速分别为26%、22%、22%,最新收盘价对应2018年估值33.7xPE,公司作为家居照明龙头企业,积极拓展家用和商用渠道,未来业绩有望保持稳健增长,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:原材料大幅涨价;房地产市场出现大幅波动;行业竞争环境恶化。

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