中国建筑公司年报点评:四季度净利润同增40%,业务结构持续优化

营收稳定增长,“532”结构(房建:基建:房地产收入比例5:3:2)不断推进,18年收入目标同比增长4.35%。公司2017年营收为10541亿元,同增9.8%,17Q1-Q3单季收入增速分别为9.70%、13.61%、22.51%,逐季提升,Q4单季收入下降2.2%,增速有所下滑。从收入结构来看,房屋建筑工程业务为6250.84亿元,同增0.8%,占比下降5.30个pct至59.3%;基建业务为2309.21亿元,大幅增长32.8%,占比提升至21.9%,较2016年提升3.80个pct;房地产开发业务1792.04亿元,同比增长17.9%,占比略升1.2个pct至17.0%;勘察设计业务为81.75亿元,同比增长11.4%,占比稳定在0.8%,公司业务结构不断在向“532”推进。从区域分布来看,境内营收增速为10.1%,高于境外增速(6.80%)。根据年报,公司18年营收目标超1.1万亿元,较17年增长4.35%。

    17Q4净利润大幅提速,现金流有所恶化。公司2017年归母净利润为329.42亿元,同增10.28%,增速略快于营收增速。公司毛利率10.49%,同比提升0.39个pct,其中基建建设业务、房地产开发业务毛利率分别提升0.1、2.4个pct。期间费用率为3.22%,同比上升0.19个pct,其中,由于公司长期借款增多,利息支出增加,以及保理费用增加,财务费用率上升0.09个pct至0.94%;另外,由于职工薪酬增加,管理费用率提升0.10个pct至1.95%。17Q4单季净利润增速达40.26%,主要因为17Q4毛利率大幅提升。公司整体净利率提升0.14个pct至4.43%。2017年公司收现比为100.26%,同比上升3.76个pct,但经营性现金流净额为-434.57亿元,2016年为1070.48亿元,主要因为2017年拿地支出增加,房地产业务现金流净流出增加1184亿元。公司资产负债率下降1.1个pct至78%,去杠杆效果显现。

    17年新签订单高增,18年新签订单目标增长16.85%。公司17年新签合同额22249亿元,同增18.4%,其中房建合同14750亿元,同增13.8%;基建合同7369亿元,同比大幅增长28.2%,占比上升至30%;勘察设计合同为130亿元,同比大幅增长54.8%。分地区来看,境内新签合同20153亿元,同增14.95%;境外新签合同(含房地产业务)2096亿元,同比大幅增长65.7%,其中一带一路沿线国家合约额为1232亿元,占比近60%。从公司计划来看,2018年新签合同目标额超2.6万亿元,同增16.85%。17年公司新签PPP投资项目181个,计划权益投资额2732亿元,截止到2017年底,累计获取316个PPP项目,计划权益投资额4996亿元。目前在施PPP项目计划权益投资额2603亿元,累计完成权益投资572亿元。

    盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为1.20元和1.36元,作为行业龙头,受益建筑和地产行业集中度提升大趋势,业绩稳定性好,估值低,给予18年10倍市盈率,6个月目标价12.0元,维持“买入”评级。

    风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。