蓝海华腾:补贴让利业绩短期下滑,具备研发DNA 有望厚积薄发

事件

    公司发布2017年年报 蓝海华腾2017年年报显示,公司2017年实现营业收入5.78亿元,同比减少14.58%;归属于上市公司净利润1.28亿元,同比减少17.39%;扣非归母净利润1.14亿元,同比减少24.91%;基本每股收益0.62元,同比减少22.50%。

    简评

    盈利能力下滑明显,三费升高经营效率下降

    公司2017年净资产收益率(摊薄)为18.15%,相比2016年25.47%下降7.32个pct,整体盈利能力有所下滑。从三大费用角度来看,2017年公司销售费用占总营收7.99%,相比2016年提高0.77个pct,主要是销售相关杂费增多;公司管理费用占总营收12.10%,相比2016年提高2.25个pct,主要是公司职工薪酬提升;公司财务费用占总营收-0.29%,相对较为稳定。考虑到公司总营收下降14.58%,我们认为公司整体经营效率有所下降。

    电控业务短期营收下降,行业支撑预计长期发展稳定

    报告期内,公司电控业务实现营收4.48亿元,同比下降19.21%,占公司全年总营收77.42%。毛利率为38.60%,同比下降6.28%。综合来看,由于2017年国家对新能源汽车补贴政策进行调整,受补贴退坡因素影响,公司产品单价让利下降。再加上补贴目录重审、“三万公里”申请补贴限制、管理准入标准重新评定、公司客户(客车、物流车)目前渗透率较高导致短期内总需求不及预期,及电机电控行业竞争加剧等因素影响,公司电控业务业绩下滑明显。2017年仅实现销量59178台,同比下降15.49%。不过,长期来看,新能源汽车行业具有明显政策支撑,公司电控业务未来预计可以维持稳定增长。

    中低压变频器业务营收保持稳定增长

    受工业自动化控制行业复苏和持续向好的影响,报告期内,公司中低压变频器业务实现营收1.12亿元,同比增长15.01%,占公司全年总营收19.45%。公司实现销量62433台,同比增长23.32%。毛利率为42.01%,同比下降0.91%。报告期内,公司推出全新VA系列主轴伺服驱动器,采用高解析精度的方式,配合高性能的同步电主轴,可以实现100000:1以上的调速比,该系列产品有望在市场实现规模化应用。 注重本质,以研发为核心有望实现厚积薄发

    公司具有研发精神DNA,截至2017年12月31日,公司研发技术人员占员工总数的比例达到42.48%。从研发开支角度来看,报告期内,公司投入研发费用4,988.00万元,占营业收入的比例8.61%(2015年研发支出占公司总营收11.12%,2015年研发支出占公司总营收7.23%)。从研发产出结果来看,2017年公司新取得专利9项(其中发明专利1项),截至2017年年末,公司已累计取得专利48项(其中发明专利4项)。我们认为,公司对于产品技术研发的重视将会有效提高公司产品竞争力,其技术突破将有助公司业绩厚积薄发。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.92元、1.12元,对应的市盈率分别为18倍、倍。给予“增持”评级。